>> 中信建投-太極集團(600129)Q3短期經(jīng)營波動，看好長期成長空間-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
10月26日晚，公司發(fā)布2023年前三季度報告，Q3單季公司實現(xiàn)收入31.31億元，同比下滑7.43%（調(diào)整后，下同），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.43億元，同比增長1.98%，業(yè)績表現(xiàn)略低于我們此前預(yù)期，主要由于：①大品種在去年同期高基數(shù)下增速放緩、②公司院內(nèi)產(chǎn)品銷售推廣受到外部環(huán)境影響短期有所承壓。我們認(rèn)為，短期經(jīng)營波動，不會改變我們對于公司經(jīng)營的長期判斷。展望未來，預(yù)計公司工業(yè)板塊繼續(xù)聚焦核心品種，商業(yè)板塊盈利能力有望提升，看好公司長期成長空間。
事件
公司發(fā)布2023年前三季度報告
10月26日晚，公司發(fā)布2023年前三季度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤121.83億元、7.58億元及7.15億元，分別同比增長14.58%、197.57%及121.76%；收入增長略低于我們此前預(yù)期。
報告期內(nèi)，公司新增同一控制下合并取得重慶中藥材、重慶桐君閣中藥批發(fā)及重慶太極中藥材種植開發(fā)有限公司，對財務(wù)報表進行了追溯調(diào)整，因此三季報數(shù)據(jù)均為調(diào)整后口徑。
簡評
Q3短期經(jīng)營波動，看好長期成長空間
23年前三季度公司收入端實現(xiàn)同比增長14.58%，在工業(yè)板塊大品種的帶動下實現(xiàn)穩(wěn)健增長；歸母凈利潤同比增長197.57%，扣非歸母凈利潤同比增長121.76%，利潤端的高速增長主要歸功于公司持續(xù)聚焦主業(yè)發(fā)展，整體經(jīng)營趨勢穩(wěn)步增長，盈利能力強的醫(yī)藥工業(yè)板塊收入占比提升，帶來盈利能力的穩(wěn)步提升。
23年Q3單季，公司實現(xiàn)收入31.31億元，同比下滑7.43%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.43億元，同比增長1.98%，主業(yè)增速略低于此前預(yù)期，主要由于：①大品種在去年同期高基數(shù)下增速放緩、②公司院內(nèi)產(chǎn)品銷售推廣受到外部環(huán)境影響短期有所承壓；實現(xiàn)歸母凈利潤1.93億元，同比增長51.86%，表觀利潤增長較好主要由于公司收到政府補助較去年同期增加。
2023年前三季度分板塊來看：1）醫(yī)藥工業(yè)：前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入83.81億元，同比增長24.62%，在核心品種增長的帶動下，收入占比不斷提升，毛利率64.46%，同比增加2.76個百分點，盈利能力穩(wěn)步提升；其中Q3單季實現(xiàn)收入19.80億元，同比下滑8.99%，推測主要由于大品種在去年同期高基數(shù)下增速有所放緩、疊加醫(yī)療合規(guī)升級對部分院內(nèi)品種的銷售推廣產(chǎn)生一定影響。根據(jù)經(jīng)營數(shù)據(jù)公告測算，公司Q3單季消化系統(tǒng)（藿香正氣口服液為代表）、呼吸系統(tǒng)（急支糖漿為代表）、抗感染（益保世靈為代表）、神經(jīng)系統(tǒng)（思為普、美菲康為代表）四大核心品類實現(xiàn)收入5.40億元、3.89億元、3.98億元、1.81億元，分別同比增長-0.51%、-1.75%、-10.80%、-24.70%。2）醫(yī)藥商業(yè)：實現(xiàn)收入66.59億元，同比增長7.95%，毛利率8.55%，同比下降0.61個百分點；其中Q3單季實現(xiàn)收入18.18億元，同比下滑5.03%，推測主要受到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、以及行業(yè)外部環(huán)境影響短期業(yè)績承壓。
展望全年：工業(yè)板塊繼續(xù)聚焦核心品種，商業(yè)板塊盈利能力有望提升
工業(yè)板塊核心品類仍有增長空間。前三季度藿香正氣口服液及急支糖漿均超過去年全年水平，核心品種全年仍有成長空間。藿香正氣口服液在祛濕領(lǐng)域?qū)⒂懈嗤度?，在持續(xù)鞏固川渝和華南地區(qū)優(yōu)勢的同時，華東地區(qū)有望實現(xiàn)突破；急支糖漿單品盈利能力明顯提升，隨著Q4進入感冒呼吸品類旺季，有望逐步恢復(fù)較好增長。雖然Q3行業(yè)合規(guī)升級對院內(nèi)產(chǎn)品短期銷售推廣產(chǎn)生一定影響，但隨著行業(yè)秩序逐步恢復(fù)，預(yù)計工業(yè)板塊Q4有望逐步恢復(fù)穩(wěn)健增長趨勢。
商業(yè)板塊盈利能力有望提升。公司將深化平臺組織機構(gòu)改革，細化“1+2+3”架構(gòu)的落地執(zhí)行，同時深化推動供應(yīng)鏈建設(shè)，不斷開拓煎藥中心、新零售等終端渠道布局，推動盈利水平提升。隨著公司深化平臺組織機構(gòu)改革，強化批零協(xié)同運營，全面精細化管理，同時加大醫(yī)藥分銷醫(yī)療機構(gòu)開發(fā)、積極拓展線上業(yè)務(wù)，預(yù)計全年商業(yè)板塊有望在去年同期低基數(shù)下實現(xiàn)一定恢復(fù)性增長。
盈利能力穩(wěn)定，經(jīng)營質(zhì)量健康
2023年前三季度，公司綜合毛利率為48.99%，同比增加4.14pp，主要由于公司積極推進降本增效、盈利能力較強的核心醫(yī)藥工業(yè)板塊收入占比持續(xù)提升；銷售費用率達到34.17%，同比增加1.19pp，主要由于公司加大品牌營銷推廣與投入；管理費用率達到4.53%，同比減少0.13pp，基本保持穩(wěn)定；研發(fā)費用率達到1.22%，同比增加0.48pp，主要由于公司加大研發(fā)投入。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降208.5%，主要系上年末暢銷產(chǎn)品預(yù)收貨款較大，本期發(fā)貨實現(xiàn)銷售但該部分營業(yè)收入現(xiàn)金流入較少。其余財務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測及投資評級
過去兩年，公司在業(yè)績上的高增長及管理上的持續(xù)改善，符合我們2022年初對公司“困境反轉(zhuǎn)，成長可期”的判斷；我們認(rèn)為，公司當(dāng)前估值已經(jīng)充分反映了經(jīng)營的短期波動，而且短期經(jīng)營波動并不會改變我們對于公司經(jīng)營的長期判斷。我們預(yù)計公司2023–2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為167.37億元、200.85億元和236.88億元，歸母凈利潤分別為9.04億元、11.92億元和15.55億元，折合EPS（攤?。┓謩e為1.62元/股、2.14元/
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