>> 東興證券-常熟銀行(601128)非息收入表現(xiàn)亮眼，凈利潤(rùn)保持高增-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
林瑾璐,田馨宇 |
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事件：10月26日，常熟銀行公布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、凈利潤(rùn)75.20、45.25、25.18億，分別同比增長(zhǎng)12.5%、12.0%、21.1%。加權(quán)平均ROE為17.78%，同比上升1.08pct。我們點(diǎn)評(píng)如下：
非息、規(guī)模驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增速回升，撥備反哺凈利潤(rùn)保持高增。
前三季度常熟銀行營(yíng)收同比+12.5%，增速較上半年+0.1pct。營(yíng)收增速上升主要得益于其他非息收入表現(xiàn)亮眼（同比+40.6%）。此外，盡管生息資產(chǎn)規(guī)模保持高增，但息差環(huán)比持續(xù)下行、同比降幅擴(kuò)大，拖累凈利息收入表現(xiàn)。在資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異的情況下，公司降低信用成本，反哺凈利潤(rùn)保持高增長(zhǎng)（同比+21.1%，增速較上半年+0.3pct）。
單季度來看，Q3營(yíng)收同比+12.9%，增速環(huán)比+1.4pct。其中，凈利息收入同比+8.0%，增速環(huán)比-4.1pct。非息凈收入同比+45.3%，增速環(huán)比+37.7pct非息收入高增的主要貢獻(xiàn)來自公允價(jià)值變動(dòng)收益（Q3實(shí)現(xiàn)271億，同比多增374億）。支出端來看，Q3管理費(fèi)用同比+3%，成本收入比較Q2下降5.8pct，費(fèi)用管控持續(xù)優(yōu)化、對(duì)盈利形成正向貢獻(xiàn)。信用減值損失同比+5.4%，凈利潤(rùn)同比+21.5%，增速環(huán)比+0.4pct。
信貸規(guī)模提速增長(zhǎng)，零售貸款投放好于行業(yè)。
9月末，常熟銀行貸款同比+16.7%（增速較6月末+0.8pct）。Q3貸款新增3840億，同比多增1807億。各項(xiàng)貸款來看，個(gè)貸、對(duì)公、票據(jù)分別貢獻(xiàn)Q3貸款增量的77.37%、9.53%、13.1%。前三季度累計(jì)新增貸款250.8億，同比多增578億；其中，新增個(gè)貸占比57.2%，新增對(duì)公占比37.1%。新增貸款結(jié)構(gòu)與去年同期基本一致，個(gè)貸占比高于行業(yè)整體水平，主要是經(jīng)營(yíng)貸新增較多。從結(jié)構(gòu)來看，9月末零售貸款占比為59.65%，較6月末+0.32pct；高收益零售貸款占比保持在較高水平，對(duì)資產(chǎn)端收益率有一定穩(wěn)定作用。
存款保持較快增長(zhǎng)，定期存款占比持續(xù)提升。
9月末存款余額同比+17.5%（增速較6月末+0.8pct）。從存款結(jié)構(gòu)來看，定期化趨勢(shì)仍在持續(xù)。9月末，個(gè)人定期、企業(yè)定期存款占比分別較6月末+0.86pct、+0.39pct至58.95%、10.49%?？紤]到存款掛牌利率下調(diào)，預(yù)計(jì)隨著存款逐步到期重定價(jià)，居民對(duì)存款產(chǎn)品的偏好可能下降，理財(cái)、保險(xiǎn)等穩(wěn)健型產(chǎn)品需求有望提升。
負(fù)債成本改善不及資產(chǎn)收益率下行，凈息差進(jìn)一步收窄。
常熟銀行前三季度凈息差較上半年下降5BP至2.95%，較去年同期下降15BP，降幅有所擴(kuò)大。但公司息差水平仍保持在行業(yè)前列。據(jù)我們測(cè)算，測(cè)算期初期末口徑下Q3單季度凈息差為2.67%，環(huán)比下降5BP。其中，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降13BP，我們判斷價(jià)的下行是主因，今年以來連續(xù)兩次降息，由于常熟銀行資產(chǎn)久期較短、重定價(jià)節(jié)奏更快，降息對(duì)息差的影響相較同業(yè)更早反映。計(jì)息負(fù)債付息率環(huán)比下降8BP，反映在定期化趨勢(shì)下、負(fù)債成本管控力度較大，但仍不能完全對(duì)沖資產(chǎn)端收益率下行?？紤]到常熟地區(qū)經(jīng)濟(jì)需求相對(duì)較好，且公司不斷擴(kuò)大普惠金融業(yè)務(wù)覆蓋面，堅(jiān)持做小做散，具備較強(qiáng)議價(jià)能力，貸款收益率在可比農(nóng)商行中有望保持領(lǐng)先地位。負(fù)債端伴隨存款重定價(jià)，成本改善有望逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)凈息差將保持行業(yè)較高水平。
資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備安全墊厚實(shí)。
9月末，常熟銀行不良貸款率為0.75%，環(huán)比持平；存量資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異。測(cè)算單季度不良凈生成率0.7%，處在較低水平。關(guān)注率為1.05%，環(huán)比上升22BP，短期波動(dòng)、總體水平較低。撥備覆蓋率537%，環(huán)比下降13.5pct，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，撥備安全墊厚實(shí)，盈利釋放可期。常熟銀行優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量是其成熟小微模式和優(yōu)秀風(fēng)控能力的體現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司資產(chǎn)質(zhì)量有望保持穩(wěn)健優(yōu)異，撥備覆蓋率進(jìn)一步提升的必要性下降。在可持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)訴求下，信用成本有望下行，有助于潛在盈利釋放和ROE中樞的提升。
投資建議：常熟銀行堅(jiān)持走特色化、差異化的普惠金融發(fā)展道路，已形成“IPC技術(shù)+信貸工廠”的小微業(yè)務(wù)模式，兼具定價(jià)優(yōu)勢(shì)和風(fēng)控優(yōu)勢(shì)。公司深耕常熟本地市場(chǎng)，同時(shí)通過異地分支機(jī)構(gòu)、村鎮(zhèn)銀行、普惠金額試驗(yàn)區(qū)等持續(xù)拓寬經(jīng)營(yíng)空間，信貸規(guī)模保持較快增長(zhǎng)。公司小微服務(wù)特色鮮明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具備較強(qiáng)的議價(jià)能力，貸款收益率、凈息差在可比農(nóng)商行中處于領(lǐng)先地位。資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備充足，反補(bǔ)利潤(rùn)空間較大。看好公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)、小微定位優(yōu)勢(shì)以及異地?cái)U(kuò)張帶來的長(zhǎng)期高成長(zhǎng)性。
預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)增速分別為22.0%、20.1%、19.8%，對(duì)應(yīng)BVPS分別為9.20、10.68、12.45元/股。2023年10月26日收盤價(jià)7.37元/股，對(duì)應(yīng)0.8倍2023年P(guān)B，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，擴(kuò)表速度、凈息差水平、資產(chǎn)質(zhì)量受沖擊。
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