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常熟銀行2023年前三季度經(jīng)營穩(wěn)中向好，營收利潤增穩(wěn)，息差定價(jià)優(yōu)異，擴(kuò)表動能穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力維持高水準(zhǔn)，業(yè)績增長有望可持續(xù)。目前估值仍處于合理中樞下限，建議投資者積極配置。
　　▍事項(xiàng)：常熟銀行發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入75.20億元，歸母凈利潤25.18億元，同比分別+12.55%/+21.10%；不良貸款率0.75%，與上半年末持平，較上年末下降0.06pct。
　　▍三季度盈利增速向好延續(xù)，收支兩端協(xié)同發(fā)力。公司2023年前三季度歸母凈利潤同比+21.10%（上半年同比+20.82%），盈利要素拆分來看：1）收入端增勢穩(wěn)中向好：公司前三季度營業(yè)收入同比+12.55%（上半年同比+12.36%），生息資產(chǎn)與息差走勢量增價(jià)穩(wěn)下，凈息收入貢獻(xiàn)維持穩(wěn)健。2）支出端穩(wěn)中提優(yōu)，有效支撐盈利：公司前三季度成本收入比同比僅微增0.29pct至39.30%（上半年同比+2.27pcts至41.03%），維持穩(wěn)健態(tài)勢；前三季度資產(chǎn)減值損失同比-5.07%（上半年同比-7.86%），資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，亦持續(xù)助力撥備支撐公司盈利。
　　▍擴(kuò)表動能穩(wěn)健，息差持續(xù)趨穩(wěn)。公司2023年前三季度利息凈收入同比+12.48%（上半年同比+14.85%），增勢延續(xù)。1）信貸增長穩(wěn)健，投資階段性抬升：三季度當(dāng)季公司總資產(chǎn)環(huán)比+3.35%（上半年環(huán)比+0.27%），貸款總額環(huán)比+1.79%（上半年環(huán)比+4.95%），金融投資環(huán)比+6.87%（上半年環(huán)比-11.32%），三季度資本市場探底期間，公司階段性加大了交易性金融資產(chǎn)布局。2）定價(jià)管控發(fā)力，息差邊際趨穩(wěn)，前三季度公司披露凈息差2.95%，環(huán)比僅微降5bps（上半年環(huán)比微降2bps），期初期末平均法測算看，22Q3單季凈息差較二季度僅微降6bps，公司今年以來多次調(diào)降存款利率，有效助力存款成本控制與息差企穩(wěn)。
　　▍非息業(yè)務(wù)：中收顯著回正，投資性收入亦回升。前三季度公司非息收入同比+12.99%（上半年同比-3.39%），增速有效提振。具體拆分來看：1）手續(xù)費(fèi)中收大幅提振，公司前三季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為0.18億元，較上半年由負(fù)轉(zhuǎn)正，低基數(shù)下同比高增225.98%，預(yù)計(jì)下階段貢獻(xiàn)有望延續(xù)。2）投資性收入有所回升，公司前三季度投資性收入同比增長9.21%（上半年同比-9.97%），其中公允價(jià)值變動損益顯著高增，貢獻(xiàn)主要增量。
　　▍資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)異，撥備水平維持高位。1）賬面風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)持續(xù)保持優(yōu)異：2023年三季度末，公司不良貸款率僅0.75%，與上半年末持平，較上年末下降0.06pct，在今年以來多維風(fēng)險(xiǎn)暴露的背景下持續(xù)保持穩(wěn)健。2）撥備安全墊維持厚實(shí)水準(zhǔn)：前三季度，公司資產(chǎn)減值損失同比-5.07%（上半年同比-7.86%），撥備覆蓋率較上半年末/年初分別-13.49pcts/+0.19pct，維持536.96%的高水準(zhǔn)，撥備反哺利潤的同時(shí)，仍持續(xù)保持強(qiáng)安全墊水平。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；區(qū)域經(jīng)濟(jì)景氣度大幅波動；公司戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期；監(jiān)管與行業(yè)政策的不利變化。
　　▍投資建議：息差穩(wěn)健，盈利增穩(wěn)。常熟銀行2023年前三季度經(jīng)營穩(wěn)中向好，營收利潤增穩(wěn)，息差定價(jià)優(yōu)異，擴(kuò)表動能穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力維持高水準(zhǔn)，業(yè)績增長有望可持續(xù)。目前估值仍處于合理中樞下限，建議投資者積極配置。我們維持公司2023/24/25年EPS預(yù)測為1.20/1.39/1.60元。當(dāng)前A股股價(jià)對應(yīng)2023年0.80x PB，根據(jù)三階段股利折現(xiàn)模型（DDM）測算，給予公司2023年目標(biāo)估值0.99x PB，維持目標(biāo)價(jià)9.1元，維持“增持”評級。