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投資要點
　　常熟銀行Q3營收韌性好于同業(yè)，關注波動主要是規(guī)則調整帶來的一次性擾動。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　常熟銀行23Q1-3歸母凈利潤同比增長21.1%，增速較23H1提升0.3pc；營收同比增長12.5%，增速較23H1上升0.2pc。常熟銀行23Q3末不良率較23Q2持平于0.75%，撥備覆蓋率較23Q2下降13pc。
　　營收好于同業(yè)
　　常熟銀行23Q1-3營收同比增速較上半年基本穩(wěn)定，營收韌性好于同業(yè)，主要得益于非息增速回升。常熟銀行23Q1-3中收同比增速為226%，中收增速由負轉正，判斷與理財收入確認節(jié)奏有關，疊加去年同期基數(shù)較低；23Q1-3其他非息收入同比增速為11.7%，增速較上半年提升14.5pc。展望全年，常熟銀行營收增速有望繼續(xù)保持在兩位數(shù)水平，主要考慮去年四季度息差基數(shù)低。
　　存貸增速提升
　?、?3Q3末常熟銀行貸款同比增速為16.7%，增速較23Q2末提升0.8pc，常熟銀行三季度加大個人貸款投放，Q3單季新增貸款中零售貸款占比為77%，較23Q2提升6pc。②23Q3末常熟銀行存款同比增速為17.5%，增速較23Q2末提升0.8pc，三季度新增存款以個人存款為主。
　　息差環(huán)比收窄
　　23Q3常熟銀行單季息差（期初期末）較23Q2下降6bp，主要受資產(chǎn)端收益率下行影響。具體來看：①23Q3常熟銀行資產(chǎn)收益率較23Q2下降15bp至4.91%，判斷主要源自價格因素，存量按揭利率一次性調降，疊加LPR下調和市場競爭等因素影響，貸款收益率繼續(xù)下降；②23Q3常熟銀行債成本率較23Q2下降8bp至2.31%，判斷主要得益于存款利率調降。
　　關注小幅波動
　　23Q3末不良率為0.75%，持平于23Q2末水平；關注率出現(xiàn)小幅波動，23Q3末關注率較23Q2末上升22bp至1.05%，判斷主要是因為資產(chǎn)五級分類新規(guī)，本息逾期至少要納入關注帶來的波動，預計后續(xù)關注率有望維持穩(wěn)定；23Q3末撥備覆蓋率較23Q2末下降13pc至537%，仍處在上市行較高水平。
　　盈利預測與估值
　　預計常熟銀行2023-2025年歸母凈利潤同比增長20.9%/15.3%/15.4%，對應BPS 8.97/10.07/11.33元/股?，F(xiàn)價對應2023-2025年PB估值0.82/0.73/0.65倍。目標價為10.18元/股，對應23年PB 1.13倍，現(xiàn)價空間38%，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅爆發(fā)