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業(yè)績增速靚麗，經(jīng)營韌性凸顯
　　1-9月歸母凈利潤、營業(yè)收入、PPOP分別同比+21.1%、+12.5%、+12.0%，增速較1-6月+0.3pct、+0.2pct、+3.8pct，在行業(yè)整體增速承壓背景下，常熟銀行維持靚麗增速，凸顯經(jīng)營韌性。三季報(bào)主要關(guān)注點(diǎn)為非息收入回暖，撥備反哺利潤，資產(chǎn)分類新規(guī)對(duì)關(guān)注率有所擾動(dòng)。我們維持公司2023-25年EPS預(yù)測為1.22/1.48/1.80元，2023年BVPS預(yù)測值9.21元，對(duì)應(yīng)PB0.80倍?？杀裙?023年Wind一致預(yù)測PB均值0.62倍，公司小微護(hù)城河優(yōu)勢穩(wěn)固，成長潛力突出，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，給予2023年目標(biāo)PB1.05倍，目標(biāo)價(jià)9.67元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　存貸增長提速，息差邊際下行
　　公司9月末總資產(chǎn)、貸款、存款增速分別為+15.6%、+16.7%、+17.4%，較6月末持平、+0.8pct、+0.8pct，貸款規(guī)模增速提升與去年Q3貸款基數(shù)較低有關(guān)，實(shí)際信貸需求仍有壓力；前三季度出表89.95億元，同比+8.2%。23Q3零售/對(duì)公/票據(jù)貸款增量占比分別為77%/10%/13%，9月末零售貸款占比較6月末+0.3pct至59.3%，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。9月末存款活期率較6月末-1.4pct至22.7%，存款定期化持續(xù)。1-9月凈利息收入增速較半年報(bào)-2.4pct至12.5%，主要由于凈息差較1-6月-5bp至2.95%，資產(chǎn)端有所拖累，預(yù)計(jì)后續(xù)隨定期存款陸續(xù)到期置換，負(fù)債成本優(yōu)化空間較大。
　　非息收入回暖，轉(zhuǎn)債補(bǔ)充資本
　　1-9月非息收入同比+13.0%，較1-6月提升16.4pct，主要由于其他非息收入同比+11.7%，較1-6月提升14.5pct，投資收益、公允價(jià)值項(xiàng)同比提升幅度較大。1-9月公司年化ROE、ROA分別同比+0.81pct、+0.05pct至14.19%、1.17%。9月末資本充足率、核心一級(jí)資本充足率分別為13.70%、10.24%，環(huán)比+0.14pct、+0.18pct。公司60億元可轉(zhuǎn)債正處于轉(zhuǎn)股期，截至10月26日常銀轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖價(jià)為10.18元，現(xiàn)價(jià)距強(qiáng)贖價(jià)空間40%，測算若成功轉(zhuǎn)股將進(jìn)一步提升公司核充率2.41pct至12.65%，補(bǔ)充資本彈藥。
　　關(guān)注分類驅(qū)嚴(yán)，撥備反哺利潤
　　9月末公司不良率、關(guān)注率較6月末持平、+22bp至0.75%、1.05%，關(guān)注率有較大幅度提升，主要由于7月1日實(shí)施資產(chǎn)分類新規(guī)后逾期7天一律計(jì)入關(guān)注類貸款，分類規(guī)則驅(qū)嚴(yán)。不良率整體維持較好水平，不良生成低位穩(wěn)定，23Q3年化不良生成率為0.70%，較Q2-6bp。23Q3年化信用成本為0.58%，同比-1.40pct，信用成本下行。9月末撥備覆蓋率537%，較6月末-13pct，在維持優(yōu)異基礎(chǔ)上反哺利潤。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期