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半年報(bào)綜述：
　　1、營收同比增速12.4%，歸母凈利潤增速20.8%，總體符合預(yù)期。上半年常熟銀行凈利息收入保持不弱增長，營收同比總體保持高位平穩(wěn)，增長12.4%；較高的營收增速疊加穩(wěn)健優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量為公司利潤增速提供保障，上半年歸母凈利潤同比增長20.8%。
　　2、小微業(yè)務(wù)逆周期性助推個(gè)貸增長良好。資產(chǎn)端對(duì)公和零售信貸占比均有提升，零售信貸二季度增長較好。公司小小微情況：增量方面，上半年小小微新增103億，占比零售貸款新增高達(dá)9成以上，構(gòu)成了新增零售貸款的主要部分，與二季度個(gè)人貸款收益率抬升相一致，共同反映出小小微業(yè)務(wù)的逆周期性；存量方面，個(gè)人經(jīng)營性貸款占比總貸款上升至39.4%。
　　3、存款占比繼續(xù)提升、環(huán)比增速有所收斂，存款定期化趨勢(shì)延續(xù)。2季度存款環(huán)比增速收斂至0.8%，單季存款新增19.8億元；存款占比計(jì)息負(fù)債比例繼續(xù)提高至86.6%?；钇诖婵钍芫用翊婵疃ㄆ诨绊?，占比總存款比例小幅下降至24.16%；但從另一方面來看，常熟銀行較高的定期存款占比也將使其在存款利率下調(diào)的趨勢(shì)中受益更多。
　　4、不良維持歷史最優(yōu)水平，不良生成率改善。1H23末公司不良率0.75%，環(huán)比持平；單季年化不良凈生成0.56%，較1季度環(huán)比下降22bp；1H23末關(guān)注類貸款占比0.83%，環(huán)比1季度末上行1bp，基本維持低位穩(wěn)定；1H23末逾期率1.02%，較年初改善4bp；逾期90天以上的貸款占比0.55%，較年初下降8bp；2季度末撥備覆蓋率550%、環(huán)比提升2.75個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比4.12%、環(huán)比持平。
　　5、村鎮(zhèn)銀行貢獻(xiàn)持續(xù)提升。營收方面，本地營收貢獻(xiàn)在從2018年之前的50%降到2022年的25%左右之后有所企穩(wěn)，1H23本地營收貢獻(xiàn)24.8%，較2022年全年水平小幅微升0.6個(gè)百分點(diǎn)。村鎮(zhèn)銀行表現(xiàn)優(yōu)異，貢獻(xiàn)占比持續(xù)提升，1H23村鎮(zhèn)銀行營收貢獻(xiàn)24.4%，較2022年提升2.2個(gè)百分點(diǎn)；撥備前利潤貢獻(xiàn)同樣如此，1H23村鎮(zhèn)銀行撥備前利潤貢獻(xiàn)占比23.5%，較2022年提升5.3個(gè)百分點(diǎn)。盡管村鎮(zhèn)銀行撥備前利潤占比仍低于營收占比，但從邊際來看，撥備前利潤占比提升幅度高于營收占比提升幅度，表明村鎮(zhèn)銀行費(fèi)用控制正在加速優(yōu)化。
　　投資建議：公司2024E、2025EPB 0.73X/0.64X；PE 5.19X/4.47X，公司專注個(gè)人經(jīng)營貸投放，風(fēng)控優(yōu)秀并不斷下沉渠道拓寬市場(chǎng)。公司息差保持穩(wěn)定帶動(dòng)營收增長。常熟銀行商業(yè)模式專注，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)做小做散，資產(chǎn)質(zhì)量保持在優(yōu)異水平，建議積極關(guān)注。
　　注：根據(jù)已出中報(bào)，我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2024年歸母凈利潤為32.9億和39.3億（前值為33.9億和41.2億）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，公司存款競(jìng)爭(zhēng)面臨壓力，業(yè)績(jī)經(jīng)營不及預(yù)期。