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事件：8月24日，常熟銀行發(fā)布23年中報(bào)。23H1實(shí)現(xiàn)營收49.1億元，YoY+12.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.5億元，YoY+20.7%；不良率0.75%，撥備覆蓋率550%。
　　營收增速穩(wěn)健，利潤增速向上。截至23H1，營收累計(jì)同比增速（若無特殊說明，下文均為累計(jì)同比增速）較23Q1降0.9pct，但絕對增速依舊保持兩位數(shù)，歸母凈利潤同比增速較23Q1提升0.1pct。營收增速拆分來看，凈利息收入同比增速較23Q1回落2.9pct，主要是資產(chǎn)增速回落所致；凈手續(xù)費(fèi)同比增速較23Q1降幅較明顯，其中結(jié)算業(yè)務(wù)凈收入下降是主要拖累項(xiàng)，代理業(yè)務(wù)凈收入實(shí)現(xiàn)可觀增長；其他非息收入盡管同比仍負(fù)增長，但較23Q1明顯收斂。歸母凈利潤增速回升部分受益于信用成本的節(jié)約。
　　信貸增速有一定回落。截至23H1，貸款同比增速較23Q1下降2.3pct，主要來自個(gè)貸拖累，特別是消費(fèi)貸（含信用卡）以及按揭貸款，核心貸款品種個(gè)人經(jīng)營貸同比增速較年初提升4.5pct。此外，異地分支機(jī)構(gòu)的貸款貢獻(xiàn)度較年初提升了1.6pct。
　　負(fù)債端，截至23H1，存款同比增速較23Q1小幅回落0.8pct，居民儲蓄定期化現(xiàn)象依舊明顯。
　　資產(chǎn)端支撐下，凈息差保持足夠韌性。2023年上半年，常熟銀行凈息差較年初小幅下降2BP。拆分來看，23H1生息資產(chǎn)收益率與2022年持平，其中貸款平均收益率下降1BP，主要受對公貸款業(yè)務(wù)的影響；計(jì)息負(fù)債成本率較年初上升2BP，主要是同業(yè)負(fù)債成本（拆入資金和賣出回購金融資產(chǎn)款）上行所致，存款平均成本率反而下降3BP，各品種（除對公活期）付息率均有下行。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，撥備覆蓋率小幅抬升。截至23H1,不良率與23Q1持平，關(guān)注率較2022年末下降1BP，從細(xì)分品種看，個(gè)人經(jīng)營貸不良率改善明顯。撥備覆蓋率較23Q1提高3pct，撥貸比較23Q1提高1BP，撥備反哺利潤空間充足。
　　投資建議：凈息差韌性十足，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異
　　營收增速繼續(xù)保持在兩位數(shù)的良好水平，受益于信用成本節(jié)約，歸母凈利潤增速小幅回升；擴(kuò)表速度有所回落，但凈息差保持足夠韌性，來自貸款受益以及核心存款成本的良好管理；資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，撥備反哺利潤空間充足。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為1.22、1.52、1.89元，2023年8月25日收盤價(jià)對應(yīng)0.8倍23年P(guān)B，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；資產(chǎn)質(zhì)量惡化；行業(yè)凈息差下行超預(yù)期。