>> 安信證券-常熟銀行(601128)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
大小： |
1331KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李雙,陳惠琴 |
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事件：常熟銀行披露2023年中期報(bào)告，2023年上半年?duì)I收增速為12.36%，撥備前利潤(rùn)增速為8.49%，歸母凈利潤(rùn)增速為20.77%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，我們點(diǎn)評(píng)如下：
2023年第二季度常熟銀行歸母凈利潤(rùn)增速為20.97%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素包括規(guī)模擴(kuò)張、撥備計(jì)提壓力減輕，而凈息差收窄、成本支出增加則對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)造成負(fù)向貢獻(xiàn)。
量：二季度信貸投放稍弱于去年同期
?、儋Y產(chǎn)端方面，從歷年數(shù)據(jù)來看，由于小微客群經(jīng)營(yíng)的季節(jié)性特征，二季度往往是常熟銀行信貸投放的旺季。今年二季度，常熟銀行生息資產(chǎn)（日均余額口徑）同比增長(zhǎng)16.26%，增速較去年同期下降0.85個(gè)百分點(diǎn)，主要源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求偏弱，貸款投放力度不及往期。具體來看：
普惠小微在二季度發(fā)力。Q2零售信貸凈新增72億元，同比少增5.3億元。分結(jié)構(gòu)來看，常熟銀行明顯加大對(duì)個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款的投放力度，今年上半年經(jīng)營(yíng)性貸款凈增加103.3億元，較上年同期多增41.02億元，而受提前還貸及居民風(fēng)險(xiǎn)暴露影響，消費(fèi)貸投放勢(shì)頭有所減弱，按揭與信用卡貸款余額較年初則出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
上半年對(duì)公信貸與上年同期基本持平。Q2對(duì)公信貸凈新增24.6億元（不含貼現(xiàn)），同比少增5.1億元，預(yù)計(jì)主要受今年信貸投放明顯前置的影響，一季度對(duì)公信貸投放較快，對(duì)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備有所透支，若上半年合并來看則與去年基本持平。從結(jié)構(gòu)上看，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策背景下，制造業(yè)及基建領(lǐng)域仍為常熟銀行對(duì)公端的主要投放方向。
②負(fù)債端方面，從存款結(jié)構(gòu)來看，存款定期化的行業(yè)趨勢(shì)仍在延續(xù)，活期資金占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，二季度末定期存款較Q1環(huán)比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)至68.2%。
價(jià)：貸款收益率明顯下行拖累息差
據(jù)我們測(cè)算，常熟銀行Q2單季度凈息差為2.98%，環(huán)比下降4bp、同比下降11bp，對(duì)凈利息收入增速形成明顯拖累。整體來看，①資產(chǎn)收益率同比明顯下行是拖累息差的主要因素，一方面各類貸款價(jià)格均出現(xiàn)較大降幅，同時(shí)高收益類的零售貸款占比相對(duì)去年有所下降，使得息差明顯承壓，而同業(yè)拆出資金收益率階段性升高，對(duì)沖了一部分影響，各方面因素疊加預(yù)計(jì)使得生息資產(chǎn)收益率較上年同期下降7bp；②負(fù)債端成本有小幅提升，盡管行業(yè)存款定期化趨勢(shì)仍然存在，但得益于5月份通知存款與協(xié)定存款利率上限的調(diào)整，以及6月份新一輪存款利率下調(diào)，今年上半年常熟銀行存款成本相對(duì)去年全年下降3bp。而負(fù)債成本率出現(xiàn)小幅提升，主要由于今年新吸收的同業(yè)資金成本相對(duì)偏高。
展望今年全年，凈息差有望保持相對(duì)平穩(wěn)。一方面二季度以后，面向小微客群的高收益零售貸款投放加快，通過做小、做散、做信保的經(jīng)營(yíng)策略，生息資產(chǎn)收益率有望得到改善，另一方面，存款掛牌利率調(diào)整、長(zhǎng)期限存款轉(zhuǎn)換等多方舉措對(duì)負(fù)債端成本的改善效果將繼續(xù)顯現(xiàn)。
二季度投資收益錄得正增長(zhǎng)。常熟銀行二季度非息收入增速為7.60%，較Q1提升23.4個(gè)百分點(diǎn)。其中：①手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速為-298.9%，一是理財(cái)業(yè)務(wù)收入在上半年未進(jìn)行確認(rèn)，二是成本支出項(xiàng)較為剛性。②其他非息收入增速達(dá)8.98%，較Q1提升25.2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要受益于二季度以來債券市場(chǎng)利率快速下行，金融資產(chǎn)投資相關(guān)收益實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
成本支出同比提升。二季度常熟銀行成本收入比為41.87%，較上年同期提升2.31個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)撥備前利潤(rùn)形成拖累，或主要由于線下展業(yè)營(yíng)銷費(fèi)用增加。展望全年，在“向小向微”策略引導(dǎo)下，邊區(qū)作戰(zhàn)模式不斷推進(jìn)，預(yù)計(jì)常熟銀行成本收入比仍將維持較高水平。
資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)優(yōu)化。二季度末，常熟銀行不良率、關(guān)注率分別為0.75%、0.83%，相對(duì)上季度末不良率保持穩(wěn)定，關(guān)注率略微提升1bp。從結(jié)構(gòu)上看，一大亮點(diǎn)是二季度末個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款不良率較年初明顯下降19bp，但居民整體收入預(yù)期及還款能力階段性下滑，也使得按揭、信用卡、消費(fèi)貸等個(gè)人貸款不良率有所走高，后續(xù)仍需密切關(guān)注居民部門未來還款能力的變化。二季度末常熟銀行撥備覆蓋率高達(dá)550.45%，環(huán)比Q1繼續(xù)提升3.15個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)安全墊進(jìn)一步增高。
投資建議：展望2023年，宏觀經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，疫情對(duì)常熟銀行的小微客群影響也會(huì)明顯降低，常熟銀行基本面有望改善，盈利增速也將維持行業(yè)較優(yōu)水平。我們預(yù)計(jì)公司2023年?duì)I收增速為14.47%，利潤(rùn)增速為24.90%，給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為8.72元，相當(dāng)于2023年0.95XPB。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；小微業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致息差收窄；資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化
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