>> 中信建投-常熟銀行(601128)息差彰顯極強(qiáng)韌性，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健優(yōu)異-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬鯤鵬,李晨 |
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核心觀點(diǎn)
常熟銀行1H23保持雙位數(shù)的營(yíng)收增速和20%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，同時(shí)資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。凈息差彰顯極強(qiáng)韌性，在堅(jiān)持做小做散做信用的打法下，常熟銀行貸款定價(jià)有所修復(fù)，存款端隨著掛牌利率下調(diào)不斷釋放成本改善利好。作為實(shí)體復(fù)蘇核心受益標(biāo)的，后續(xù)伴隨穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策逐步落地，預(yù)計(jì)常熟銀行將繼續(xù)保持雙位數(shù)營(yíng)收和20%以上利潤(rùn)。
事件
8月24日，常熟銀行披露1H23業(yè)績(jī)報(bào)告，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.14億元，同比增長(zhǎng)12.4%（1Q23：13.3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.50億元，同比增長(zhǎng)20.8%（1Q23：20.6%）。2Q23不良率0.75%，季度環(huán)比持平。2Q23撥備覆蓋率季度環(huán)比上升3.1pct至550.4%。
簡(jiǎn)評(píng)
1.營(yíng)收保持雙位數(shù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)再提速，年初經(jīng)營(yíng)目標(biāo)有望超額完成。
1H23常熟銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.14億元，同比增長(zhǎng)12.4%，繼續(xù)保持雙位數(shù)的行業(yè)領(lǐng)先水平；上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.5億元，同比增長(zhǎng)20.8%，在一季度高增的基礎(chǔ)上再提速。業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)分析表明，規(guī)模擴(kuò)張、撥備計(jì)提是主要的正向貢獻(xiàn)因子，分別正向貢獻(xiàn)18.3%、12.1%的利潤(rùn)，而息差、成本收入比則為主要的負(fù)面影響因素，分別拖累利潤(rùn)增速5.5%、4.2%。
展望下半年，伴隨系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策落地推動(dòng)小微信貸需求改善，常熟銀行將繼續(xù)保持10%以上的營(yíng)收增速、20%以上的利潤(rùn)增速。6月開始實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸有效需求略有轉(zhuǎn)弱，政治局會(huì)議確立了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加快落地有望刺激實(shí)體企業(yè)信心、統(tǒng)一經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。進(jìn)一步復(fù)蘇的小微信貸需求將有力支撐公司信貸投放保持價(jià)穩(wěn)量升態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)10%以上的營(yíng)收增速、20%以上的利潤(rùn)增速的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。
2.凈息差展現(xiàn)極強(qiáng)韌性，零售貸款收益率環(huán)比改善，存款成本進(jìn)一步下行。1H23常熟銀行凈息差為3.00%，較1Q23僅小幅下降2bps；2Q23凈息差（測(cè)算值）季度環(huán)比小幅下降4bps至2.98%，若加回央行普惠小微貸款支持工具2%的當(dāng)季確認(rèn)的補(bǔ)貼至利息收入，測(cè)算2Q23凈息差為3.00%。
資產(chǎn)端，堅(jiān)持做小做散做信用，個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸、信用類貸款占比進(jìn)一步提升。二季度，常熟銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，貸款占比季度環(huán)比提升3pct至67.5%，其中零售貸款是信貸規(guī)模增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，?Q23新增貸款的71%。在堅(jiān)決貫徹做小、做信用的經(jīng)營(yíng)策略下，1H23新增個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款103.26億元，占到貸款增量的48.6%，個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸占比較年初提升1.02pct至39.37%。擔(dān)保方式上，信用類個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸占比較年初提高3.9pct至36.4%；戶均規(guī)模上，個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸戶均僅31萬，較2022年進(jìn)一步下降，上半年30萬以下個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸新增占比達(dá)到29%。在貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基礎(chǔ)上，疊加去年四季度小微貸款1%減息在今年確認(rèn)為利息收入，常熟銀行1H23零售貸款收益率較2022年提升7bps至7.16%，為穩(wěn)定息差做出重要貢獻(xiàn)。
負(fù)債端，零售定期存款成本顯著下行，有效對(duì)沖定期化趨勢(shì)影響。二季度，受居民避險(xiǎn)情緒影響，2Q23零售定期存款同比增長(zhǎng)29.1%，占比較1Q23提升0.6pct至58.1%，定期存款占比則季度環(huán)比提升1.2pct至68.2%，但去年以來多次下調(diào)存款掛牌利率，伴隨存款到期重定價(jià)，1H23常熟銀行定期存款成本環(huán)比2H22下降13bps至3.03%，其中零售定期存款成本環(huán)比2H22下降17bps至3.06%，帶動(dòng)總存款成本環(huán)比2H22下降6bps至2.28%。
展望下半年，伴隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)下小微信貸需求的進(jìn)一步回暖，常熟銀行貸款定價(jià)有望在1H23的基礎(chǔ)上維持穩(wěn)定區(qū)間，同時(shí)考慮到存款掛牌利率下調(diào)紅利的進(jìn)一步釋放以及常熟銀行自身對(duì)于存款結(jié)構(gòu)的調(diào)整、負(fù)債成本的管控，預(yù)計(jì)常熟銀行凈息差將繼續(xù)保持穩(wěn)定。
3.個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸不良顯著改善，撥備覆蓋率持續(xù)提升。2Q23常熟銀行不良率季度環(huán)比持平于0.75%，較年初環(huán)比下降6bps。2Q23個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸不良率顯著改善，較年初下行19bps至0.8%，其中30-50萬、50-100萬個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸不良率分別較年初下降35bps、41bps至0.51%、0.57%，充分彰顯出其經(jīng)營(yíng)小微企業(yè)客戶、管控客戶風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)大實(shí)力。撥備覆蓋率550.4%，季度環(huán)比提升3.1pct，延續(xù)1Q23的上升趨勢(shì)，保持上市銀行第一梯隊(duì)。前瞻指標(biāo)方面，1H23逾期率、關(guān)注率分別較年初下降4bps、1bp至1.02%、0.83%。不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)保持嚴(yán)格，逾期90天以上貸款/不良為73.8%，保持較低水平。
4.投資建議與盈利預(yù)測(cè)：常熟銀行1H23保持雙位數(shù)的營(yíng)收增速和20%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，同時(shí)資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。凈息差彰顯極強(qiáng)韌性，在堅(jiān)持做小做散做信用的打法下，常熟銀行貸款定價(jià)有所修復(fù)，存款端隨著掛牌利率下調(diào)不斷釋放成本改善利好。作為實(shí)體復(fù)蘇核心受益標(biāo)的，后續(xù)伴隨穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策逐步落地，預(yù)計(jì)常熟銀行將繼續(xù)保持雙位數(shù)營(yíng)收和20%以上利潤(rùn)。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)增速分別為20.6%、20.8%和21.2%，營(yíng)收增速分別為12.3%、14.8%和14.6%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)0.78倍23年P(guān)B，維持買入評(píng)級(jí)和銀行板塊首推。
5．風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）如果宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)銀行不良暴露風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。（2）疫情可能存在反
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