>> 申萬(wàn)宏源-常熟銀行(601128)異地信貸擴(kuò)張超預(yù)期，高成長(zhǎng)高撥備為ROE提升護(hù)航-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：常熟銀行披露2023年中報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49億元，同比增長(zhǎng)12.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.5億元，同比增長(zhǎng)20.8%。2Q23不良率季度環(huán)比持平0.75%，撥備覆蓋率季度環(huán)比上升3.1pct至550%。
營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)延續(xù)同業(yè)領(lǐng)先水平，利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)步提速驅(qū)動(dòng)ROE持續(xù)回升：1H23常熟銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.4%（1Q23:13.3%），營(yíng)收高增支撐業(yè)績(jī)穩(wěn)步提速，1H23歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.8%（1Q23:20.6%），ROE同比走闊0.7pct至12.6%。從驅(qū)動(dòng)因子來(lái)看，①更優(yōu)的規(guī)模增長(zhǎng)是營(yíng)收亮眼的核心，而息差對(duì)營(yíng)收的負(fù)貢獻(xiàn)也好于預(yù)期。1H23利息凈收入同比增長(zhǎng)15%，貢獻(xiàn)營(yíng)收增速12.8pct，其中規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)16.2pct，息差僅負(fù)貢獻(xiàn)約3pct。②基數(shù)影響下非息收入拖累營(yíng)收，但幅度有所收窄。1H23非息收入同比下滑3.4%（1Q23為下滑16%），拖累營(yíng)收增速0.5pct。③撥備反哺驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)釋放，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增速12.1pct。
中報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①營(yíng)收優(yōu)等生，全年有望維持雙位數(shù)營(yíng)收增長(zhǎng)。除了相對(duì)更優(yōu)的信貸增長(zhǎng)以及更為平穩(wěn)的貸款定價(jià)表現(xiàn)外，考慮到去年四季度階段性減息政策補(bǔ)貼的逐步入賬，以及根據(jù)去年投放進(jìn)度對(duì)央行普惠貸款增量補(bǔ)貼的逐期確認(rèn)，全年有望維持10+%的營(yíng)收優(yōu)等生表現(xiàn)。②異地及村鎮(zhèn)銀行貸款貢獻(xiàn)超預(yù)期，小微發(fā)力支撐信貸高增。上半年異地分支機(jī)構(gòu)、村行合計(jì)貢獻(xiàn)信貸增量超8成，其中村行貸款增速維持超20%且增長(zhǎng)提速，持續(xù)快于各項(xiàng)貸款；結(jié)構(gòu)上超五成由小微貢獻(xiàn)，但受按揭及消費(fèi)類(lèi)拖累，其他零售貸款增長(zhǎng)慢于序時(shí)進(jìn)度。③息差邊際平穩(wěn)，貸款利率保持穩(wěn)定、存款成本穩(wěn)步改善是核心支撐。披露口徑1H23息差3.0%，較1Q23微降2bps，主要源自主動(dòng)負(fù)債成本上升；從存貸款定價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，存款成本較年初下降3bps、貸款利率僅微降1bp。下階段重點(diǎn)關(guān)注大零售需求恢復(fù)對(duì)量?jī)r(jià)的提振。④資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。2Q23不良率低位持平0.75%，關(guān)注率、逾期率等先行指標(biāo)也保持低位穩(wěn)定，撥備覆蓋率環(huán)比進(jìn)一步提升至超550%，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。
小微發(fā)力繼續(xù)支撐信貸高增，異地及村行提速增長(zhǎng)；息差表現(xiàn)穩(wěn)定性遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)，下階段重點(diǎn)關(guān)注大零售需求恢復(fù)對(duì)量?jī)r(jià)的提振：
1）貸款增速放緩系abs轉(zhuǎn)出影響，但上半年投放依舊保持高景氣。2Q23貸款同比增長(zhǎng)15.9%（1Q23:18.1%）；單季新增貸款101億，同比少增20億，但若加回abs轉(zhuǎn)出，同口徑下單季新增貸款155億，同比多增約34億。尤其關(guān)注到異地及村行貢獻(xiàn)繼續(xù)提升，新增貸款中異地分支機(jī)構(gòu)及村鎮(zhèn)銀行貢獻(xiàn)超8成，其中村鎮(zhèn)銀行貸款同比增速更超20%；上半年新增約39億（2022全年為新增62億），全年有望上調(diào)增量目標(biāo)（從70億上調(diào)至約80億，占全年信貸增量目標(biāo)超20%）。
2）相較于景氣更優(yōu)的經(jīng)營(yíng)貸，表內(nèi)貸款增長(zhǎng)主要拖累項(xiàng)在于按揭和消費(fèi)類(lèi)。得益于客戶(hù)經(jīng)理積極外拓及經(jīng)營(yíng)效率的提升，上半年實(shí)現(xiàn)個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸增長(zhǎng)超100億，貢獻(xiàn)上半年貸款增量超5成，同比多增達(dá)21億，同時(shí)對(duì)公貸款增長(zhǎng)同比基本持平也表現(xiàn)平穩(wěn)；相比而言，按揭、信用卡分別較年初下降3億、4.9億。
3）從定價(jià)來(lái)看，常熟銀行息差表現(xiàn)較行業(yè)更為平穩(wěn)，其背后是更出色的資產(chǎn)負(fù)債擺布能力，貸款利率保持穩(wěn)定、存款成本穩(wěn)步改善是核心。1H23常熟銀行披露口徑息差為3%，較2022年僅微降2bps（根據(jù)金管局?jǐn)?shù)據(jù)，商業(yè)銀行平均下降17bps、農(nóng)商行平均下降21bps），主要源自于主動(dòng)負(fù)債成本有所提升（較年初上升3bps）。從存貸款定價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，1H23存款成本較2022年下降3bps至2.28%，尤其考慮到目前還有大量成本在3.5%左右的三年期以上定期存款，隨著這部分到期重定價(jià)，存款成本還有較為可觀的下降空間。1H23貸款利率較2022年僅微降1bp至6.08%，下階段聚焦零售恢復(fù)對(duì)量?jī)r(jià)的提振。
不良率繼續(xù)維持上市銀行最優(yōu)水平，撥備覆蓋率高位再升：2Q23常熟銀行不良率低位持平0.75%，測(cè)算上半年加回核銷(xiāo)回收后不良生成率0.47%，較2022年上升8bps但仍保持低位。從先行指標(biāo)來(lái)看，2Q23關(guān)注率季度環(huán)比微升1bp至0.83%，逾期率較年初下降4bps至1.02%。撥備覆蓋率季度環(huán)比進(jìn)一步提升3.1pct至550%，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。在常熟銀行穿越周期的風(fēng)控能力下，“低不良+高撥備”優(yōu)質(zhì)屬性再度驗(yàn)證。
投資分析意見(jiàn)：常熟銀行小微標(biāo)桿屬性再驗(yàn)證，繼續(xù)看好下半年需求回暖對(duì)營(yíng)收優(yōu)等生業(yè)績(jī)的提振，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。常熟銀行成長(zhǎng)路徑明確，異地展業(yè)版圖清晰，看好小微標(biāo)桿銀行在全年維持更優(yōu)于同業(yè)的營(yíng)收表現(xiàn)。維持盈利增速預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為23.4%、23.8%、24.2%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年0.78倍PB，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)和行業(yè)首推組合。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，需求修復(fù)節(jié)奏滯后；中小微等薄弱客群不良滯后暴露。
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