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核心觀點
　　業(yè)績較快增長，盈利能力回升。常熟銀行此前已披露業(yè)績快報。2023年上半年實現(xiàn)營收49億元，歸母凈利潤14.5億元，同比分別增長12.4%和20.8%，業(yè)績維持高增。上半年年化加權(quán)平均ROE12.4%，同比提高0.7個百分點。
　　堅定做小做散戰(zhàn)略，凈息差仍處高位。2023年上半年公司凈息差3.00%，同比收窄9bps，凈息差仍然處于較高水平。其中貸款收益率同比降低24bps，存款成本在激烈的競爭環(huán)境中保持了穩(wěn)定。公司凈息差持續(xù)保持高位，主要是堅定做小做散戰(zhàn)略，且深入基層帶來優(yōu)異的存款客戶基礎。公司期末個人經(jīng)營貸款占比達到39.4%，較年初提高1個百分點。公司的個人經(jīng)營性貸款中，82%的貸款金額在200萬元以內(nèi)。期末個人經(jīng)營貸款中信保類比例達51.8%，較年初提升了1.1個百分點。
　　規(guī)模高增。期末存款余額2474億元，同比增長16.6%，貸款余額2147億元，同比增長15.9%。公司存款增長比較穩(wěn)定，貸款增速略有回落，估計主要受信貸需求較弱等因素影響，但仍然高于行業(yè)平均水平。
　　資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)定，撥備覆蓋率維持較高水平。期末貸款不良率0.75%，環(huán)比一季末持平；關注率0.83%，較一季末上升1bp；逾期率1.02%，較年初下降4bps，表現(xiàn)比較穩(wěn)定。我們測算的上半年不良生成率0.75%，同比上升30bps，但公司撥備厚實，上半年“撥備計提/不良生成”為115%，仍然超額計提減值，期末撥備覆蓋率551%，環(huán)比一季末上升4個百分點。
　　投資建議：今年以來行業(yè)面臨信貸需求較弱影響，同時大行也在持續(xù)加大普惠金融投入力度，小微業(yè)務競爭加劇。公司在此背景下堅定做小做散的戰(zhàn)略，保持了凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量的基本穩(wěn)定，凸顯出公司在小微業(yè)務方面的競爭優(yōu)勢，我們繼續(xù)看好公司在小微賽道上的長期擴張能力。我們根據(jù)中報信息小幅調(diào)整盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤33/39/46億元，同比增速20.4/17.9/16.9%；攤薄EPS為1.21/1.42/1.66元；當前股價對應PE為5.9/5.0/4.3x，PB為0.77/0.69/0.61x，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟形勢走弱可能對銀行資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。