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常熟銀行中報(bào)業(yè)績(jī)持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)秀，凈利潤(rùn)、營(yíng)收增長(zhǎng)持續(xù)高位，預(yù)計(jì)增速仍將處行業(yè)頭部水平。上半年盈利同比增長(zhǎng)20.8%，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升，凈息差、資產(chǎn)質(zhì)量、撥備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)持續(xù)。公司2季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高位提升，上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)12.4%較1季度略降，仍處行業(yè)頭部。拆分看，規(guī)模增長(zhǎng)高位略緩。公司凈息差小幅下行，息差絕對(duì)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化。資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，撥備高位優(yōu)勢(shì)持續(xù)。
　　公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出，經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)秀。我們認(rèn)為公司扎根實(shí)體的小微業(yè)務(wù)模式，村鎮(zhèn)銀行的并購和異地經(jīng)營(yíng)能力，使得公司在未來行業(yè)大趨勢(shì)中，在中小銀行改革化險(xiǎn)，村鎮(zhèn)銀行改革重組中，擁有差異化的成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。維持對(duì)公司增持評(píng)級(jí)，持續(xù)看好，核心組合推薦。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)持續(xù)高增帶動(dòng)盈利能力和資本提升
　　常熟銀行2023年上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.8%，增速較前1季度提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要貢獻(xiàn)來自規(guī)模增長(zhǎng)和撥備貢獻(xiàn)。業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)帶動(dòng)盈利能力提升，ROE12.40%，同比提升0.68個(gè)百分點(diǎn)，核心一級(jí)資本充足率10.06%，同比提升20bp。
　　息差小幅下降，絕對(duì)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化
　　2023上半年凈息差3.00%，同比下降9bp，資產(chǎn)收益率和負(fù)債成本均下行，資產(chǎn)收益率下行更多。測(cè)算2季度凈息差2.98%，較1季度下降4bp，2季度息差略降。
　　資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)
　　上半年末不良率0.75%，環(huán)比1季度持平，不良余額環(huán)比增長(zhǎng)4.2%，上半年不良生成高于去年，2季度生成較1季度顯著放緩。上半年末關(guān)注貸款占比0.83%，較1季度上升2bp。按區(qū)域看，常熟當(dāng)?shù)夭涣悸?.72%，較去年末上升16bp，江蘇其他區(qū)域不良下降21bp至0.70%，絕對(duì)不良水平均處于較低水平。
　　根據(jù)公司年半報(bào)業(yè)績(jī)，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，2023/2024年EPS為1.21/1.46元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)B為0.80x/0.68x，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　經(jīng)濟(jì)下行、海外風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。