>> 東興證券-常熟銀行(601128)息差韌性較強(qiáng)，凈利潤保持高增-230825
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
林瑾璐,田馨宇 |
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事件：8月24日，常熟銀行公布2023年半年報，上半年實現(xiàn)營收、撥備前利潤、凈利潤49.14、28.71、14.5億，分別同比增長12.4%、8.2%、20.8%。加權(quán)平均ROE為12.4%，同比上升0.68pct。我們點評如下：
營收增速下滑符合預(yù)期，撥備反哺凈利潤保持較高增速。1H23常熟銀行營收同比增12.4%，增速環(huán)比Q1下降0.9pct；凈利潤同比增20.8%，環(huán)比提升0.2pct。主要由于規(guī)模增速略有放緩、息差微幅下降，凈利息收入增速有所降低；但在優(yōu)異資產(chǎn)質(zhì)量支撐下，信用成本降低，支撐凈利潤保持高增長。
從單季度來看，2Q23營收同比增11.5%，增速環(huán)比下降1.8pct。其中，凈利息收入同比增12.1%，增速環(huán)比下降5.6pct。非息凈收入同比增7.6%，增速環(huán)比上升23.4pct；主要貢獻(xiàn)來自投資收益改善，Q2實現(xiàn)投資收益3.2億，同比增70.4%。支出端來看，2Q23管理費用同比增18%，對撥備前利潤增速有所拖累（同比+7.2%，增速環(huán)比下降2pct）。信用減值損失同比下降7.5%，凈利潤同比增21.1%，增速環(huán)比上升0.5pct。
信貸投放總量與去年基本持平，以經(jīng)營貸為代表的零售貸款投放好于對公。6月末，常熟銀行貸款同比+15.9%（增速較3月末放緩2.3pct）。二季度貸款新增101億，同比少增20億；各項貸款來看，個貸、對公、票據(jù)分別貢獻(xiàn)增量的71.0%、24.3%、4.6%，零售貸款投放好于去年同期。上半年累計新增貸款212億，同比少增12億；其中，個貸占比53.5%，高于去年同期5.3pct，對公占比42.0%。個貸中主要是經(jīng)營貸新增較多，上半年新增103.3億，同比多增41億；消費貸新增18.5億，住房抵押及信用卡減少3.2、4.8億。判斷新投放零售貸款占比加大，對資產(chǎn)端收益率有一定穩(wěn)定作用。
存款保持穩(wěn)健增長，個人定期存款占比上升。常熟銀行存款保持較快增長，6月末存款余額同比+16.8%。上半年新增存款288億，同比多增41億。從存款日均余額結(jié)構(gòu)來看，個人存款呈定期化趨勢。1H23個人定期存款日均余額占比為59.0%，較1H22、2022年分別上升了5.2、4.1pct。反映在當(dāng)前悲觀市場預(yù)期下，個人儲蓄需求仍然較高，個人存款呈定期化趨勢。
凈息差高位微降符合預(yù)期，存款成本有所下降。1H23凈息差為3%，環(huán)比1Q23下降2BP，符合預(yù)期，仍保持在行業(yè)較高水平。資產(chǎn)端：生息資產(chǎn)收益率為5.18%，與22年持平。其中，受市場形勢影響，對公、票據(jù)收益率下降5BP、33BP；而得益于高收益經(jīng)營貸的較快投放，個貸收益率上升7BP至7.16%，對資產(chǎn)端收益率起到較好穩(wěn)定作用。負(fù)債端：計息負(fù)債付息率為2.32%，較22年上升2BP。其中，存款付息率下降3BP至2.28%，主要得益于存款掛牌利率下調(diào)帶來的個人存款成本下降。個人定期存款、活期存款付息率分別下降18BP、5BP至3.06%、0.18%，對公定期、活期存款付息率分別上升2BP、24BP至2.85%、0.60%。考慮到①常熟地區(qū)經(jīng)濟(jì)需求相對較好，且公司不斷擴(kuò)大普惠金融服務(wù)覆蓋面，堅持做小做散，具備較強(qiáng)議價能力，貸款收益率在可比農(nóng)商行中有望保持領(lǐng)先地位。②負(fù)債端伴隨存款定價下調(diào)，成本改善逐步顯現(xiàn)，預(yù)計下半年公司凈息差企穩(wěn)，保持行業(yè)較高水平。
資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備安全墊厚實。6月末，常熟銀行不良貸款率為0.75%，環(huán)比持平；存量資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異。測算單季度不良凈生成率0.56%，處在較低水平。關(guān)注率為0.83%，環(huán)比上升1BP；逾期貸款率1.02%，較年初下降4BP，潛在不良壓力較小。撥備覆蓋率550.4%，環(huán)比上升3.1pct，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，撥備安全墊厚實，盈利釋放可期。常熟銀行優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量是其成熟小微模式和優(yōu)秀風(fēng)控能力的體現(xiàn)，預(yù)計公司資產(chǎn)質(zhì)量有望保持穩(wěn)健優(yōu)異。在此基礎(chǔ)上，撥備覆蓋率進(jìn)一步提升的必要性下降；信用成本有望下行，有助于潛在盈利釋放和ROE中樞的提升。
投資建議：常熟銀行堅持走特色化、差異化的普惠金融發(fā)展道路，已形成“IPC技術(shù)+信貸工廠”的小微業(yè)務(wù)模式，兼具定價優(yōu)勢和風(fēng)控優(yōu)勢。公司深耕常熟本地市場，同時通過異地分支機(jī)構(gòu)、村鎮(zhèn)銀行、普惠金額試驗區(qū)等持續(xù)拓寬經(jīng)營空間，信貸規(guī)模保持較快增長。常熟銀行小微服務(wù)特色鮮明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具備較強(qiáng)的議價能力，貸款收益率、凈息差在可比農(nóng)商行中處于領(lǐng)先地位。資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備充足，反補(bǔ)利潤空間較大?？春霉緟^(qū)位優(yōu)勢、小微定位優(yōu)勢以及異地擴(kuò)張帶來的長期高成長性。
預(yù)計2023-2025年凈利潤增速分別為22.8%、20.1%、19.7%，對應(yīng)BVPS分別為9.21、10.70、12.47元/股。2023年8月24日收盤價7.15元/股，對應(yīng)0.78倍2023年P(guān)B，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實體需求恢復(fù)不及預(yù)期，擴(kuò)表速度、凈息差水平、資產(chǎn)質(zhì)量受沖擊。
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