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事項(xiàng)：
　　 8月24日晚，常熟銀行披露2023年半年度報(bào)告，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.1億元，同比增長12.3%；撥備前利潤28.7億元，同比增長8.31%；稅前利潤18.3億元，同比增長20.2%；歸母凈利潤14.5億元，同比增長20.8%。
　　評論：
　　營收利潤雙位數(shù)高增，村行業(yè)績亮眼。23H1凈利息收入/中收/其他非息收入分別同比+14.8%/-150%/-2.9%。其中Q2實(shí)現(xiàn)凈利息收入21.61億元、環(huán)比Q1微降0.6%，主要受凈息差收窄影響，但息差整體表現(xiàn)較強(qiáng)韌性。H1日均凈息差3.00%、環(huán)比Q1（凈息差3.02%）微降2bps，我們測算的息差水平2.85%，環(huán)比Q1下降17bps，主要是Q2生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降11bps，另外負(fù)債端成本環(huán)比亦有小幅走高，環(huán)比+7bps。23H1興福村鎮(zhèn)銀行營業(yè)收入/歸屬于投管行股東的凈利潤分別同比高增22.43%/29.79%，ROE同比增長2.89pct至14.74%，業(yè)績表現(xiàn)亮眼；同時(shí)23H1村鎮(zhèn)銀行對個(gè)人貸款、個(gè)人經(jīng)營貸貢獻(xiàn)率分別達(dá)28.91%、32.74%，隨著后續(xù)進(jìn)一步開拓經(jīng)營貸業(yè)務(wù)，有望對母行貢獻(xiàn)持續(xù)提升。
　　個(gè)人經(jīng)營貸保持強(qiáng)勁發(fā)展，堅(jiān)持做小做散，異地貢獻(xiàn)提升。截至2023年6月末，常熟銀行總資產(chǎn)、總貸款、總存款分別同比+15.6%、15.9%、16.8%，其中23Q2常熟銀行個(gè)人貸款/對公貸款/票據(jù)分別實(shí)現(xiàn)增量71.96/24.63/4.69億元，分別占比單季貸款增量71.1%/24.3%/4.6%。23H1個(gè)人經(jīng)營貸較年初增量103.26億元、占同期個(gè)人貸款增量的90.81%，個(gè)人經(jīng)營貸在總貸款占比為39.37%、環(huán)比年初+1bp，保持強(qiáng)勢增長。23H1個(gè)人經(jīng)營貸戶均規(guī)模31萬元，環(huán)比年初下降0.5萬元，堅(jiān)守最小做散的本心。公司積極開拓異地市場業(yè)務(wù)，23H1常熟以外地區(qū)信貸增量占比為83.2%，較年初增長20.71pct。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備安全墊足。截至2023年6月末，常熟銀行不良貸款率0.75%，環(huán)比Q1持平；撥備覆蓋率550.45%，環(huán)比提升3.15pct；撥貸比4.12%，環(huán)比持平。23H1關(guān)注類占比較年初下降1bp至0.83%，不良+關(guān)注累計(jì)較年初下行7bps；逾期率下降4bps至1.02%。常熟銀行不良率當(dāng)前處同業(yè)最低梯隊(duì)、資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異；撥備覆蓋率環(huán)比Q1繼續(xù)提升，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，撥備安全墊厚實(shí)。常熟銀行優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量是其成熟小微模式和優(yōu)秀風(fēng)控能力的體現(xiàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)公司資產(chǎn)質(zhì)量有望保持優(yōu)異。
　　投資建議：常熟營收利潤穩(wěn)步高增，個(gè)人經(jīng)營貸繼續(xù)保持強(qiáng)勢，維持全年重點(diǎn)推薦。常熟銀行商業(yè)模式專注，通過十幾年深耕小微打造了專業(yè)可復(fù)制的“常熟微貸模式”，風(fēng)控優(yōu)秀并不斷下沉渠道拓寬市場，個(gè)人經(jīng)營貸在總貸款中的比例逐年攀升。常熟銀行深耕常熟本地市場，近年通過村鎮(zhèn)銀行、普惠金融試驗(yàn)區(qū)等不斷開拓異地版圖，信貸投放維持較快增長，持續(xù)看好公司個(gè)人經(jīng)營貸業(yè)務(wù)優(yōu)勢和異地?cái)U(kuò)張帶來的長期高成長性。持續(xù)看好公司小微定位優(yōu)勢和經(jīng)營擴(kuò)張帶來的長期高成長性，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023EPB在0.80X，考慮過去3年公司歷史PB在1.06X，而過去三年是常熟銀行受疫情沖擊壓力最大的時(shí)間點(diǎn)，給予公司2023年目標(biāo)PB 1.1X，對應(yīng)23年目標(biāo)價(jià)9.9元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能不足下銀行息差進(jìn)一步承壓。銀行信貸投放不及預(yù)期。