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事件：近日，常熟銀行披露2023年三季報(bào)：前三季度歸母凈利潤同比+21.10%（2023H1同比+20.82%）；營業(yè)收入同比+12.55%（2023H1同比+12.36%）；累計(jì)年化加權(quán)ROE 14.19%（2023H1年化加權(quán)ROE 12.40%），同比+81bp。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　營收和利潤均保持雙位數(shù)高增，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。前三季度常熟銀行營收同比增速較上半年+19bp至12.55%；歸母凈利潤同比增速較上半年+28bp至21.10%，已連續(xù)10個(gè)季度保持雙位數(shù)水平。公司業(yè)績?cè)鏊倭裂?，主要得益于?guī)模擴(kuò)張和撥備反哺，緩解了息差下行的壓力。業(yè)績加速釋放，則主要得益于中收以外的其他非息收入和成本費(fèi)用拖累減輕，抵消了息差下行和撥備計(jì)提力度減輕的負(fù)面影響。
　　凈息差繼續(xù)承壓但優(yōu)勢(shì)仍在，存款活期率有所下行。前三季度常熟銀行凈息差2.95%，雖然較上半年-5bp，但仍然明顯優(yōu)于行業(yè)平均水平。根據(jù)我們測(cè)算，其中生息資產(chǎn)收益率和計(jì)息負(fù)債成本率分別較上半年-8bp和-2bp。資產(chǎn)端，Q3末貸款占生息資產(chǎn)的比例較Q2末-99bp，貸款投放向零售業(yè)務(wù)傾斜；負(fù)債端，在存款定期化的趨勢(shì)下，公司加大成本管控，著力拓展低成本負(fù)債來源，Q3末存款活期率-1.44pct，存款占計(jì)息負(fù)債的比例較Q2末-2.01pct。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)突出。2023Q3末常熟銀行不良率0.75%，較Q2末環(huán)比持平；關(guān)注類貸款占比1.05%，較Q2末環(huán)比+22bp，但仍處于行業(yè)較低水平，隱性不良貸款生成壓力不大。公司資產(chǎn)分類較為嚴(yán)格，Q2末逾期60天和90天以上貸款偏離度分別僅為89.16%和73.79%，資產(chǎn)質(zhì)量較為扎實(shí)。與此同時(shí)，Q3末常熟銀行的撥備覆蓋率高達(dá)536.96%，環(huán)比僅小幅下降13.49pct，安全墊厚實(shí)，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。
　　資本彈藥充足，未來擴(kuò)張可期。2023Q3末常熟銀行核心一級(jí)資本充足率環(huán)比+18bp至10.24%，處于較為充裕水平。此外，公司約60億元可轉(zhuǎn)債尚未轉(zhuǎn)股。充足的資本有望為公司規(guī)模擴(kuò)張打開空間。
　　盈利預(yù)測(cè)：常熟銀行作為具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)的普惠小微標(biāo)桿銀行之一，以特色化、差異化的微貸模式推進(jìn)服務(wù)下沉，在保持資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)先的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模較快擴(kuò)張。我們看好公司未來的發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤同比增速分別為21.82%%、20.81%、19.58%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，政策出臺(tái)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化等