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常熟銀行報表表現(xiàn)持續(xù)積極。前3季度歸母凈利潤同比增長21.1%，盈利能力和資本均提升。營業(yè)收入同比增12.6%，盈利、收入均高位持續(xù)。公司息收入同比增長12.5%，非息收入同比增長13%，資產(chǎn)質量基本平穩(wěn)，撥備高位持續(xù)。
　　在行業(yè)整體經(jīng)營承壓的環(huán)境下，公司業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)秀。我們認為公司扎根實體的小微業(yè)務模式和優(yōu)秀的經(jīng)營管理能力得到持續(xù)驗證。優(yōu)秀基本面、持續(xù)驗證商業(yè)模式，以及村鎮(zhèn)銀行的并購和異地經(jīng)營能力，使得公司在未來行業(yè)大趨勢中，在中小銀行改革化險，村鎮(zhèn)銀行改革重組中，擁有差異化的成長優(yōu)勢。維持對公司增持評級，持續(xù)看好，推薦。
　　支撐評級的要點
　　盈利、收入持續(xù)高增，預計均處于行業(yè)頭部
　　常熟銀行盈利持續(xù)高增，前3季度歸母凈利潤同比增長21.1%，增速較上半年略升0.3個百分點，帶動ROAE同比提升0.81個百分點至14.19%。3季度末核心一級資本充足率10.24%，同比上升12bp，資本實力增強。
　　前3季度營業(yè)收入同比增長12.6%，增速較上半年上升0.2個百分點，營收高位持續(xù)提升，3季度單季營收增速12.9%，較上季度提升1.4個百分點，業(yè)績貢獻最主要的部分來自于規(guī)模和撥備，拖累主要來自息差。
　　息收入高位增速略降，息差優(yōu)勢仍明顯
　　前3季度凈利息收入同比增長12.5%，增速較半年末下降2.4個百分點，3季度單季增速為8.0%，增速較上季度下降4.1個百分點?？紤]到普惠性減息補貼未計入息收入，實際增速或略高。息收入下行壓力仍來自于息差，前3季度凈息差2.95%，同比分別降15bp。與行業(yè)整體息差下行趨勢相比，常熟銀行息差優(yōu)勢仍明顯。測算3季度單季凈息差2.8%，環(huán)比降6bp，負債成本率環(huán)比降8bp，資產(chǎn)收益率環(huán)比降16bp，資產(chǎn)端降幅仍超過負債。
　　規(guī)模增長持續(xù)積極
　　3季度末公司總資產(chǎn)同比增15.61%，較半年末增速持平，其中貸款同比增16.8%，增速半年末上升0.8個百分點。拆分看，對公貸款（不含票據(jù)）同比增長16.3%，零售增14.4%，票據(jù)貼現(xiàn)增長62.5%，零售增速較半年末略降，去年3季度票據(jù)基數(shù)降低拉高增速。存款同比增17.5%，增速較半年末升0.8個百分點，個人定期存款高增，而個人活期存款同比下降4.7%，零售存款定期化趨勢延續(xù)。
　　非息收入較快增長
　　前3季度非息收入同比增長13.0%，其中手續(xù)費及其他非息收入同比分別增225.8%和11.7%貢獻盈利，其他非息貢獻主要來自投資相關收益。
　　資產(chǎn)質量平穩(wěn)，撥備略降仍高位
　　3季度末不良率0.75%，環(huán)比持平，不良額環(huán)比升2.2%；關注貸款占比1.05%，較中期上升22bp，預計有風險分類新規(guī)執(zhí)行的影響，關注后續(xù)資產(chǎn)質量的變化情況。測算3季度單季不良生成率略升，資產(chǎn)質量總體保持平穩(wěn)。前3季度減值損失同比下降5.1%貢獻盈利。3季度末撥備覆蓋率536.96%，環(huán)比上季度下降13.49個百分點；撥貸比4.03%，環(huán)比下降8bp，存量撥備邊際略降但仍處高位，風險抵御能力充足。
　　估值
　　公司3季報盈利及收入增速均高位持續(xù)，據(jù)此我們維持公司盈利預測，2023/2024年EPS為1.21/1.46元，目前股價對應2023/2024年PB為0.82x/0.70x，維持增持評級。
　　評級面臨的主要風險
　　經(jīng)濟下行、海外風險超預期。