>> 中信證券-A股策略聚焦：修復(fù)行情正在臨近，配置策略進(jìn)入第二階段-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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pdf 共2頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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11月，財(cái)政超預(yù)期發(fā)力加速推進(jìn)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程，國(guó)內(nèi)外的流動(dòng)性影響因素開始緩和，匯金增持發(fā)揮的類“平準(zhǔn)”作用顯現(xiàn)，市場(chǎng)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好開始提升，市場(chǎng)底部已經(jīng)夯實(shí)，修復(fù)行情正在臨近，三階段配置策略的第一階段以順周期防御為代表，已進(jìn)入尾聲，當(dāng)前正進(jìn)入以超跌成長(zhǎng)修復(fù)為代表的第二階段，建議積極布局科技和醫(yī)藥板塊。首先，財(cái)政超預(yù)期發(fā)力，特別國(guó)債落地信號(hào)明顯，強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)政策的感知度，抬升中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，且政策持續(xù)發(fā)力將改善經(jīng)濟(jì)跨年修復(fù)彈性，加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，且工業(yè)利潤(rùn)和A股三季報(bào)驗(yàn)證宏觀盈利周期從底部修復(fù)。其次，國(guó)內(nèi)發(fā)債高峰下，債市流動(dòng)性偏緊有望得到貨幣政策對(duì)沖，11月降準(zhǔn)或超額MLF續(xù)作有望落地；歐美央行都料將暫停加息，美元指數(shù)與美債收益率帶來(lái)的進(jìn)一步影響有限，人民幣匯率預(yù)期將保持穩(wěn)定。最后，匯金增持的類“平準(zhǔn)”作用明顯，市場(chǎng)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好開始提升，市場(chǎng)底部已夯實(shí)，修復(fù)行情正在臨近。三階段配置策略中，第一階段以受益穩(wěn)增長(zhǎng)政策的順周期品種防御已取得不錯(cuò)效果，并進(jìn)入尾聲；11月將進(jìn)入以成長(zhǎng)修復(fù)為特征的第二階段，建議積極布局前期跌幅較大的科技和醫(yī)藥板塊。
▍財(cái)政超預(yù)期發(fā)力加速推進(jìn)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程。
1）特別國(guó)債落地信號(hào)明顯，強(qiáng)化市場(chǎng)的政策感知度，抬升中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。十四屆人大常委會(huì)第六次會(huì)議明確將增發(fā)10000億元國(guó)債，并將國(guó)務(wù)院提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額的授權(quán)延長(zhǎng)至2027年底。首先，此次增發(fā)國(guó)債是2000年以來(lái)首度年內(nèi)調(diào)整預(yù)算，調(diào)整后預(yù)計(jì)2023年財(cái)政赤字將從3.88萬(wàn)億元提高至4.88萬(wàn)億元，財(cái)政積極發(fā)力信號(hào)明顯。其次，中央加杠桿表明政策對(duì)近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有明確訴求，也有助于提升市場(chǎng)對(duì)中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)明年GDP增速目標(biāo)仍有望確定為5%左右。最后，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)10月26日披露國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于規(guī)劃建設(shè)保障性住房的指導(dǎo)意見》文件，市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前小步慢走的保障房和城中村主線的政策感知也會(huì)增強(qiáng)。
2）政策持續(xù)發(fā)力改善經(jīng)濟(jì)跨年修復(fù)彈性，加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。首先，由于本次增發(fā)國(guó)債直接補(bǔ)充財(cái)政資金，其用作資本金的能力和撬動(dòng)效果可能好于專項(xiàng)債；且本次增發(fā)的特別國(guó)債與此前的特別國(guó)債不同，主要體現(xiàn)在列入中央赤字，融資全額轉(zhuǎn)移地方，但由中央還本付息，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的支持將更有效。其次，這次2023年赤字率從3.0%上調(diào)至3.8%，是有公布預(yù)算赤字率以來(lái)的最高值，其意在應(yīng)對(duì)明年一季度基數(shù)壓力，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增速平臺(tái)，彌補(bǔ)廣義財(cái)政短收壓力，符合當(dāng)前政策目的在于徹底扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和運(yùn)行負(fù)反饋的定位。最后，根據(jù)中信證券研究部FICC組測(cè)算，此次新增的1萬(wàn)億特別國(guó)債在今年四季度增發(fā)后即投入使用的5000億元，將帶動(dòng)四季度名義GDP同比增速提升1.42個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)于明年投入使用的其余5000億元，也將直接帶動(dòng)明年全年名義GDP增速上升0.37個(gè)百分點(diǎn)，有利于加快推進(jìn)本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。
3）工業(yè)利潤(rùn)和A股三季報(bào)確認(rèn)宏觀盈利周期從底部修復(fù)。工業(yè)企業(yè)方面，9月份規(guī)模以上工企利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.9%，已連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，隨著未來(lái)PPI同比讀數(shù)上行和開工率同比改善，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速有望繼續(xù)改善。A股業(yè)績(jī)方面，截至10月28日披露數(shù)據(jù)，全部A股/非金融2023Q3凈利潤(rùn)單季度同比增速分別1.5%/3.0%，即使未來(lái)2天披露公司壓低這一水平，本輪盈利周期底部在2023Q2~Q3夯實(shí)也已基本確立。此外，全部A股/非金融營(yíng)收同比增速自2023Q2的1.4%/2.0%略微回升至2023Q3的2.2%/3.4%，ROE-TTM相比二季度也基本持平，A股盈利與宏觀經(jīng)濟(jì)同步恢復(fù)。結(jié)構(gòu)上，出行鏈維持高景氣和價(jià)格支持下的周期品盈利底部反彈是三季報(bào)的主要亮點(diǎn)。
▍國(guó)內(nèi)外的流動(dòng)性影響因素開始緩和。
1）歐美央行都料將暫停加息，美元指數(shù)與美債收益率再上行空間有限。首先，歐央行10月議息會(huì)議暫停加息，這是其十次連續(xù)加息后的首次暫停加息，預(yù)計(jì)歐央行本輪加息周期或已結(jié)束。其次，隨著美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張進(jìn)一步緩解，工資增速緩慢回落推動(dòng)核心CPI繼續(xù)下行，即使短期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，11月美聯(lián)儲(chǔ)再次加息可能性也不大。再次，未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱和停止加息一旦得到驗(yàn)證，預(yù)計(jì)美債供需失衡的狀況將有所緩解，長(zhǎng)端利率有望結(jié)束此輪快速上行。最后，美元指數(shù)在106附近的高位波動(dòng)，10年期美債收益率一度突破5%后回落，但在有效的預(yù)期管理下人民幣匯率預(yù)期依然保持穩(wěn)定，北向資金流出繼續(xù)放緩，最近兩個(gè)交易日共計(jì)凈流入58.9億元。
2）發(fā)債高峰下債市流動(dòng)性偏緊，預(yù)計(jì)貨幣政策將通過(guò)總量寬松對(duì)沖。截至10月28日，27個(gè)省、自治區(qū)或直轄市合計(jì)披露已發(fā)行或待發(fā)行的特殊再融資債規(guī)模達(dá)到12708億元，再疊加增發(fā)的1萬(wàn)億特別國(guó)債，預(yù)計(jì)11月會(huì)成為債券發(fā)行的高峰期。在超預(yù)期供給的影響下，近期債市資金面明顯偏緊。截至10月27日，5年期和10年期中債國(guó)債到期收益率相較于8月21日的階段性低點(diǎn)分別上升了20.6bps、17.3bps，5年期和10年期國(guó)債期貨主力合約分別下跌了0.88%和1.33%。中信證券研究部FICC組認(rèn)為，為了應(yīng)對(duì)階
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