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公司公布23年三季報(bào)，前三季度營收同比下滑、歸母凈利潤同比提升。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收53.50億元，同比-5.56%；營業(yè)成本39.47億元，同比-10.65%；歸母凈利潤8.22億元，同比+11.63%；扣非歸母凈利潤8.01億元，同比+6.30%。前三季度費(fèi)用率7.34%，較去年同期的6.98%提升0.37pct，其中銷售費(fèi)用率、管理&研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.89%、5.18%、0.28%，較去年同期分別-0.22pct、+0.48pct、+0.10pct。盈利能力方面，前三季度毛利率為26.22%，同比+2.61pct；凈利率為15.36%，同比+2.37pct。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，陸纜系統(tǒng)27.32億元，約占主營業(yè)務(wù)收入51%，海纜系統(tǒng)及海洋工程26.12億元，約占主營業(yè)務(wù)收入49%。
　　單三季度營收和歸母凈利潤雙降，陸纜營收下滑較大。單三季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營收16.61億元，同比-7.97%，環(huán)比-26.17%；歸母凈利潤2.05億元，同比-4.09%，環(huán)比-43.09%；扣非歸母凈利潤1.95億元，同比-13.10%，環(huán)比-45.42%。單三季度公司毛利率為20.89%，同比-2.61pct，環(huán)比-6.24pct；凈利率為12.36%，同比+0.50pct，環(huán)比-3.67pct。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，其中陸纜系統(tǒng)9.10億元，同比下降14.67%，海纜系統(tǒng)6.29億元，同比增長34.09%，海洋工程1.20億元，同比下降53.85%。
　　看好行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)后公司明年的表現(xiàn)。23年公司陸續(xù)交付了青洲一、二、四等重點(diǎn)項(xiàng)目海纜，同時(shí)也中標(biāo)了番禺油田臍帶纜、陵水井區(qū)臍帶纜、浙江玉環(huán)海底光電復(fù)合電纜、阿布扎比Al Omairah Island Project項(xiàng)目22kV海纜等海纜系統(tǒng)項(xiàng)目。截止23年9月底，公司在手訂單約71億元，其中海纜、陸纜、海工分別為36.05/24.84/10.11億元，海纜系統(tǒng)訂單中220kV及以上海纜及臍帶纜約占55%/30%。此前風(fēng)電板塊持續(xù)單邊下行，主要在于廣東和江蘇等海風(fēng)大省的重點(diǎn)海風(fēng)項(xiàng)目受到軍事、航道等因素的影響而停滯不前，但9月以來已經(jīng)明顯看到向好的邊際改善。我們認(rèn)為公司的內(nèi)在核心競爭力依然堅(jiān)挺，只要此前壓制海風(fēng)發(fā)展的因素得到解決，尤其是青洲五七和帆石一二能夠在后續(xù)看到新的進(jìn)展，公司有望重回高速發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與估值。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收75/95/125億元，歸母凈利潤11.39/15.31/21.39億元，eps為1.66/2.23/3.11元，對(duì)應(yīng)PE為25.54/19.00/13.60倍。給予公司24年20-25倍PE，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間44.6-55.75元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。