>> 五礦期貨-熱卷周報(bào)：成本邏輯激烈博弈-231028
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
五礦期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李昂 |
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◆成本端：主力合約基差約為-74元/噸附近，不存在反常情況。熱軋板卷噸毛利較低，目前鋼聯(lián)數(shù)據(jù)約在虧損410/元每噸附近。成本對(duì)于鋼材價(jià)格變化的驅(qū)動(dòng)依然顯著。
◆供應(yīng)端：本周熱軋板卷產(chǎn)量313萬(wàn)噸，較上周環(huán)比變化+3.5萬(wàn)噸，較上年單周同比約-0.8%，累計(jì)同比約0.2%。
本周鐵水產(chǎn)量環(huán)比基本持平在242萬(wàn)噸/日的水準(zhǔn)，也因此爐料的盤(pán)面表現(xiàn)趨強(qiáng)。我們認(rèn)為鐵水難以下降的主要原因是今年政策對(duì)于限產(chǎn)/減產(chǎn)的約束力并不強(qiáng)。且在曾經(jīng)“一刀切”式的調(diào)控風(fēng)格出現(xiàn)改變后，使得市場(chǎng)對(duì)于今年鋼鐵產(chǎn)多少、減多少難以具象出量化的概念。綜上，此前預(yù)期的鐵水下降難以兌現(xiàn)，負(fù)反饋邏輯的發(fā)生同樣受阻。板材本周產(chǎn)量略增，在低利潤(rùn)的情況下是相對(duì)罕見(jiàn)的。但我們認(rèn)為以銷(xiāo)定產(chǎn)的策略并未改變（考慮本周需求同樣出現(xiàn)回升）。
◆需求端：本周熱軋板卷消費(fèi)325萬(wàn)噸，較上周環(huán)比變化+6.9萬(wàn)噸，較上年單周同比約+1.9%，累計(jì)同比約0.7%。
熱軋周度消費(fèi)本周環(huán)比略升，與歷史同期均值相比偏低但相差不大。在出口貿(mào)易順差增速降快速下跌，但全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)基本可以完成的情況下，我們對(duì)今年四季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏悲觀。周中突發(fā)的一萬(wàn)億“水利建設(shè)”資金，使得市場(chǎng)對(duì)于明年基建與財(cái)政預(yù)期出現(xiàn)改觀，情緒收到鼓舞。但具體是否能夠有效的推動(dòng)鋼材消費(fèi)還需要繼續(xù)觀察（考慮季節(jié)性因素，我們認(rèn)為該部分增量需求很難兌現(xiàn)在1月合約上）。目前鋼材需求方面多空矛盾相對(duì)激烈，需要繼續(xù)觀察才能給出更加全面的答案。
◆庫(kù)存：熱卷庫(kù)存的絕對(duì)水平在季節(jié)性上并不算低，存在交易庫(kù)存過(guò)高的可能性。
◆小結(jié)：鐵水下降的持續(xù)性不佳，疊加債務(wù)重組以及一萬(wàn)億增發(fā)國(guó)債等消息，市場(chǎng)判斷短期內(nèi)鐵水產(chǎn)量難以大幅下降。而爐料全流程庫(kù)存較低的矛盾在近期并未得到有效解決，因此煤焦礦的盤(pán)面價(jià)格形成了迅速反轉(zhuǎn)。
相應(yīng)的，在成本驅(qū)動(dòng)下鋼材價(jià)格同樣出現(xiàn)反彈。此前周報(bào)中提到的要素均未出現(xiàn)（實(shí)際鐵水并未下降、爐料與鋼材價(jià)格反彈、鋼廠利潤(rùn)再次下滑，均與報(bào)告中的預(yù)期相左）。目前看我們上周對(duì)于負(fù)反饋?zhàn)龀隽隋e(cuò)誤的判斷，周期可能依然較早。尤其在對(duì)于2024年財(cái)政預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀的情況下，市場(chǎng)可能會(huì)略過(guò)負(fù)反饋，直接開(kāi)始交易“強(qiáng)預(yù)期”行情（那么爐料低庫(kù)存的矛盾存在進(jìn)一步發(fā)酵的可能性）。整體而言，在鐵水維持高位的情況下，“成本支撐”邏輯在決定鋼材價(jià)格時(shí)將繼續(xù)占有主要地位，“負(fù)反饋”邏輯將難以展開(kāi)。但我們并不急切于將觀點(diǎn)切換至多方，因?yàn)槟昴p產(chǎn)依然存在較大的可能性。此外，同樣需要考慮鐵礦石價(jià)格過(guò)高所可能導(dǎo)致的政策風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)：鐵水產(chǎn)量維持高位、原材料供應(yīng)驟減、市場(chǎng)邏輯轉(zhuǎn)向等
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