>> 華西證券-中國人壽(601628)減值拖累業(yè)績，NBV保持量增質穩(wěn)-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅惠洲 |
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事件概述
中國人壽發(fā)布2023年三季報業(yè)績：舊準則下公司累計實現(xiàn)歸母凈利潤162.09億元，同比-47.8%（其中2023Q3單季同比-99.1%）；新準則下累計實現(xiàn)歸母凈利潤355.41億元，同比-36.0%（其中2023Q3單季同比-103.8%）。歸母凈利潤大幅下滑，主要系：1）精算假設變更下責任準備金增加導致公司稅前利潤減少43.91億元；2）投資收益受權益市場低迷拖累，新準則下累計同比-85.6%（其中2023Q3單季同比-89.5%）；3）公允價值變動損失加大，新準則下累計同比+49.2%（其中2023Q3單季同比+434.9%）。
分析判斷:
新單累計規(guī)模及增速創(chuàng)新高，NBV保持量增質穩(wěn)。
公司累計保費收入實現(xiàn)較快增長：2023年前三季度，公司實現(xiàn)保費收入5,787.99億元，同比+4.5%，新單保費達1,966.56億元，同比+14.8%（其中2023Q3單季同比-20.4%），其中首年期交保費為1,059.82億元，同比+16.0%（其中2023Q3單季同比-25.7%），保費收入、新單保費、首年期交保費規(guī)模與增速均創(chuàng)近三年歷史同期新高，主要系二季度業(yè)績對前三季度形成有力支撐。同時，業(yè)務結構不斷優(yōu)化：十年期及以上首年期交保費為446.39億元，同比+15.4%（其中2023Q3單季同比-32.9%），占首年期交保費的比重為42.1%，較2023年上半年上升2.1個百分點。2023年前三季度公司新業(yè)務價值繼續(xù)保持增長，同比+14.0%，主要系新單保費同比增長，而新業(yè)務價值率基本保持穩(wěn)定。
投資收益承壓+權益大幅減值拖累業(yè)績。
2023年三季度國內債券利率低位波動，中樞進一步下行，十年期國債到期收益率由年初2.84%下降至2.68%；股票市場延續(xù)低位震蕩，滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別較年初下跌4.7%和14.6%。2023年前三季度公司實現(xiàn)總投資收益1,099.97億元，同比-22.8%（其中2023Q3單季同比-49.1%），總投資收益率為2.8%，同比-1.2pct；凈投資收益1,483.40億元，同比+1.8%（其中2023Q3單季同比+5.6%），凈投資收益率為3.81%，同比-0.3pct。與此同時，舊準則下2023年前三季度公司資產減值損失高達325.69億元，同比+120.4%（其中2023Q3單季同比+116.9%）；新準則下沒有資產減值的概念，但公司公允價值變動損失同比+49.2%（其中2023Q3單季同比+434.9%）。我們預計主要系公司將前期可供出售金融資產（AFS）浮虧轉入當期損益所致。根據(jù)公司合并利潤表，2023年前三季度“前期計入其他綜合當期轉入損益的凈額”達-299.76億元，而2023年上半年該值僅為94.31億元，資產減值主要系權益損失持續(xù)時間較長觸發(fā)了減值確認標準。
投資建議
考慮到公司投資虧損和資產減值拖累短期業(yè)績，我們預計2023-2025E營收分別為8,288/9,003/9,470億元（原預測分別為9,050/9,542/10,036億元），同比增速分別為0.3%/8.6%/5.2%；2023-2025E歸母凈利潤分別為190/233/304億元（原預測分別為445/568/688億元），同比增速為-40.8%/22.6%/30.3%；對應EPS分別為0.67/0.82/1.07元;對應2023年10月27日收盤價33.5元的PEV分別為0.74/0.71/0.68，維持“買入”評級。
風險提示
壽險需求恢復不及預期；權益市場持續(xù)下行風險；利率持續(xù)下行風險
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