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事件：以嶺藥業(yè)公布2023年第三季度報(bào)告，2023年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入85.75億元（YOY+7.91%），歸母凈利潤(rùn)17.59億元（YOY+24.35%），扣非歸母凈利潤(rùn)16.40億元（YOY+15.84%）。
　　 Q3公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比下降，短期內(nèi)業(yè)績(jī)有所承壓。2023Q3公司營(yíng)業(yè)收入17.84億元（YOY-25.02%），歸母凈利潤(rùn)1.53億元（YOY-58.26%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.99億元（YOY-72.80%）。受到2022Q3基數(shù)和2023Q3終端連花系列需求放緩的影響，2023Q3業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。受中藥材價(jià)格上漲影響，Q3銷售毛利率58.26%，同比下降近3.3pct。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流相對(duì)下滑，三費(fèi)費(fèi)用率略有上升。2023年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~1.45億元（YOY-88.18%），主要是經(jīng)營(yíng)性支出增加所致。分季度來(lái)看，2023Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~4.00億元（YOY26.61%），Q2為2.80億元（YOY-68.44%），Q3為-5.36億元（YOY-155.88%）。2023Q3公司銷售費(fèi)用率31.69%，同比上升近3.9pct；管理費(fèi)用率7.59%，同比上升近3.1pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.26%，同比上升0.1pct。
　　研發(fā)投入持續(xù)增加，中藥化藥研發(fā)取得新進(jìn)展。2023Q3研發(fā)費(fèi)用1.91億元（YOY+7.58%），研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到10.71%。公司積極開(kāi)展創(chuàng)新中藥研發(fā)，布局化生藥和健康產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建了專利中藥、化生藥、健康產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展、相互促進(jìn)的醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)格局。2023Q3中藥新藥蓮花清咳顆粒臨床試驗(yàn)申請(qǐng)獲得受理，中藥創(chuàng)新藥參蓉顆粒臨床試驗(yàn)申請(qǐng)獲得批準(zhǔn)，化藥創(chuàng)新藥G201-Na膠囊藥物、XY0206藥物臨床試驗(yàn)申請(qǐng)獲得受理。
　　投資建議：公司在絡(luò)病理論指導(dǎo)下，圍繞中藥、化生藥、大健康等業(yè)務(wù)板塊，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，進(jìn)一步提升藥品創(chuàng)新能力，豐富產(chǎn)品管線，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為20/24/28億元，PE分別為18/16/13倍，維持”推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)展的不確定性；政策性風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；藥品注冊(cè)進(jìn)度的不確定性。