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核心觀點(diǎn)
　　  2023Q3 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 43.7 億元，同比-23.9%，環(huán)比+5.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.3 億元，同比-63.2%，環(huán)比-10.9%。由于前三季度行業(yè)新增產(chǎn)能較多，疊加原油價(jià)格上漲帶動原材料價(jià)格上漲，公司表現(xiàn)為增收不增利。公司作為瓶級 PET 的龍頭企業(yè)，上下游一體化布局 MEG 原料，有望打開新的盈利空間。考慮到 2023 年以來宏觀需求不足及原油價(jià)格上漲帶動的 PTA、MEG 原料價(jià)格上漲，我們下調(diào)公司 2023/24/25 年凈利潤預(yù)測至 6.2/9.0/11.6 億元，對應(yīng)公司EPS 為 1.20/1.74/2.25 元。參考可比公司估值，考慮到公司轉(zhuǎn)增股本新增較多，我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至 17 元（原目標(biāo)價(jià)為 34 元），維持“買入”評級。
　　    ▍瓶片行業(yè)供給增多，2023Q3 業(yè)績環(huán)比略降。2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 43.7億元，同比-23.9%，環(huán)比+5.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.3 億元，同比-63.2%，環(huán)比-10.9%。由于前三季度行業(yè)新增產(chǎn)能較多，疊加原油價(jià)格上漲帶動原材料價(jià)格上漲，公司表現(xiàn)為增收不增利。從毛利率情況來看，2023Q3 毛利率為 5.02%，環(huán)比提升 0.72pct，Q3 由于財(cái)費(fèi)用增多導(dǎo)致凈利率環(huán)比略降。
　　    ▍需求穩(wěn)定增長，行業(yè)供給收窄，預(yù)計(jì)瓶片盈利穩(wěn)中有增。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023 年前三季度國內(nèi)瓶片表觀消費(fèi)量為 611 萬噸，同比 2022 年前三季度+24.7%；2023Q1-3 瓶片出口量為 329.5 萬噸，同比 2022 年持平，行業(yè)表觀需求量穩(wěn)定增長。供給端來看，百川盈孚數(shù)據(jù)顯示 2023 年行業(yè)新增產(chǎn)能 310 萬噸，供給增多導(dǎo)致 Q2-3 盈利略有承壓，CR4 的市占率仍高達(dá) 78%。根據(jù)可比公司逸盛、三房巷、華潤材料公告，我們預(yù)計(jì) 2024 年行業(yè)新增產(chǎn)能預(yù)期在 100-200萬噸，2025 年暫無新增產(chǎn)能，行業(yè)供給呈收斂趨勢。我們測算公司瓶片單噸凈利潤從 2017 年的 114.9 元提升到 2023 年前三季度的 253.1 元，盈利能力較強(qiáng)。
　　    ▍可轉(zhuǎn)債通過深交所審核，用于募投 MEG 補(bǔ)充一體化優(yōu)勢。8 月 18 日，公司公告向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債通過深交所審核。根據(jù)公司公告的募集說明書，公司擬向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金不超過 27 億元（含 27 億元），用于四川達(dá)州 MEG 一期 60 萬噸項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金等。四川達(dá)州具有豐富的天然氣資源，能耗優(yōu)勢顯著，同時(shí)可以向重慶的瓶片生產(chǎn)基地供應(yīng)原材料，有助于發(fā)揮一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。
　　    ▍轉(zhuǎn)增導(dǎo)致股價(jià)年內(nèi)波動，近期出臺回購方案增強(qiáng)信心，看好公司長期成長。2023年 3 月 30 日，首發(fā)原股東限售上市（戰(zhàn)略投資者配售上市），流通股本增多171.7 百萬股，導(dǎo)致公司股價(jià)出現(xiàn)波動。10 月 30 日，公司公告基于對未來發(fā)展前景的信心和對公司價(jià)值的高度認(rèn)可，增強(qiáng)投資者信心，以自有資金回購公司股份，回購金額在 0.5-1 億元之間，并將在未來適宜時(shí)機(jī)用于實(shí)施公司員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵。公司出臺回購方案有助于穩(wěn)定股票市場，我們看好公司長期發(fā)展的空間及長期投資價(jià)值。
　　    ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期或無法達(dá)到預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動；國際形勢變化及反傾銷的風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)過程中的化學(xué)物質(zhì)及三廢可能帶來的環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)；從事原材料期貨交易風(fēng)險(xiǎn)。
　　    ▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為瓶級 PET 龍頭企業(yè)，上下游一體化布局 MEG原料，有望打開新的盈利空間?？紤]到 2023 年來宏觀需求不足及原油價(jià)格上漲帶動的 PTA、MEG 原料價(jià)格上漲，我們下調(diào)公司 2023/24/25 年凈利潤預(yù)測至6.2/9.0/11.6 億元，對應(yīng)公司 EPS 為 1.20/1.74/2.25 元。選取瓶片生產(chǎn)企業(yè)華潤材料及三房巷、瓶片一體化生產(chǎn)企業(yè)恒逸石化作為可比公司，2023 年可比公司平均 PB 為 1.5 倍，參考可比公司估值，按照 1.5 倍 PB，我們下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至 17 元（原目標(biāo)價(jià)為 34 元，2023 年 3 月 30 日公司轉(zhuǎn)增股本新增較多，同時(shí)2023Q2-3 限售股東到期減持導(dǎo)致公司股價(jià)波動較大），維持“買入”評級。