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事項(xiàng)：
　　10月27日晚，郵儲(chǔ)銀行披露2023年三季報(bào)，23Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2601.22億元，同比增長(zhǎng)1.24%；歸母凈利潤(rùn)756.55億元，同比增長(zhǎng)2.45%。不良率0.81%，撥備覆蓋率363.91%。
　　評(píng)論：
　　營(yíng)收增速放緩主要是非息收入影響，凈利息收入在規(guī)模增長(zhǎng)支撐下同比增速仍有提速。23Q1-Q3凈利息收入/中收/其他非息收入分別同比+3.1%/+0.32%/-11.9%。其中Q3實(shí)現(xiàn)凈利息收入715.42億元、環(huán)比Q2增0.9%，息差繼續(xù)表現(xiàn)較強(qiáng)韌性，同時(shí)規(guī)模強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)凈利息收入在高基數(shù)上繼續(xù)環(huán)比正增。Q3單季年化凈息差1.99%、環(huán)比Q2微降3bps，息差整體保持在較優(yōu)水平，且穩(wěn)定性較強(qiáng)。前三季度凈手續(xù)費(fèi)收入同比增速較上半年小幅放緩至0.32%，剔除去年同期理財(cái)凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型一次性因素影響后，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)16.14%，主要是本行積極推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型升級(jí)，全面推廣公司“ 1+N”經(jīng)營(yíng)與服務(wù)新體系，財(cái)富管理、投資銀行、交易銀行等業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。另外其他非息收入在去年同期高基數(shù)下同比增速轉(zhuǎn)為負(fù)增，Q3單季實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值+匯兌損益損失17.71億，去年同期實(shí)現(xiàn)收益35.06億。
　　零售單季信貸增量貢獻(xiàn)近5成。郵儲(chǔ)銀行Q3單季新增信貸1978億，余額環(huán)比增2.53%，其中個(gè)人貸款/對(duì)公貸款/票據(jù)分別實(shí)現(xiàn)增量940.3/851.9/186.1億元，分別占比單季貸款增量47.5%/43.1%/9.4%。此外財(cái)富管理銀行建設(shè)繼續(xù)推進(jìn)，截至3季末，郵儲(chǔ)個(gè)人客戶(hù)AUM規(guī)模達(dá)14.71萬(wàn)億，較上年末增加近8,300億元；VIP客戶(hù)5,054.76萬(wàn)戶(hù)，較上年末增長(zhǎng)6.75%；富嘉及以上客戶(hù)477.36萬(wàn)戶(hù)，較上年末增長(zhǎng)12.31%，持續(xù)打造財(cái)富管理差異化增長(zhǎng)極。
　　資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足。截至2023年9月末，郵儲(chǔ)銀行不良貸款率0.81%，環(huán)比Q2持平；母行單季年化不良凈生成率0.89%，環(huán)比Q2小幅上行17bps，累積年化不良凈生成率0.84%，較2022年仍有下降。撥備覆蓋率363.91%，環(huán)比下降17pct。23Q3關(guān)注類(lèi)占比環(huán)比下行1bp至0.61%，處于較低水平。郵儲(chǔ)銀行當(dāng)前的關(guān)注率、逾期率等不良前瞻指標(biāo)均處于較低水平，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)保持在優(yōu)良水平。
　　投資建議：郵儲(chǔ)銀行零售特色鮮明，息差領(lǐng)先同業(yè)且韌性較強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量保持在穩(wěn)定且優(yōu)質(zhì)水平。郵儲(chǔ)銀行持續(xù)打造“三農(nóng)”金融、小微金融、主動(dòng)授信、財(cái)富管理、金融市場(chǎng)五大差異化增長(zhǎng)極，持續(xù)加快財(cái)富管理體系和一流大型零售銀行建設(shè)的步伐，未來(lái)在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和盈利能力方面有望保持較高成長(zhǎng)性，是具有差異化特色的國(guó)有大行。基于當(dāng)前宏觀環(huán)境、公司前三季度經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)郵儲(chǔ)銀行2023E/ 2024E/ 2025E凈利潤(rùn)增速分別為4.8%/9.1%/11.4%（前值10.5%/11.6%/11.3%）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023EPB為0.61X，考慮公司基本面韌性較足，過(guò)去三年歷史平均PB在0.77X，給予2023E目標(biāo)PB 0.77X，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.15元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“自營(yíng)+代理”運(yùn)營(yíng)模式下代理費(fèi)率的高粘性。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，居民信用風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)不及預(yù)期，城投和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露。