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事項(xiàng)：
　　鴻路鋼構(gòu)發(fā)布2023年三季報(bào)：公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入169.68億，同比+17.63%，歸母凈利潤(rùn)8.89億，同比+1.76%，單Q3實(shí)現(xiàn)收入58.97億，同比+6.76%，歸母凈利潤(rùn)3.37億，同比-7.2%。
　　評(píng)論：
　　Q3研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，影響噸盈利修復(fù)。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入169.68億，同比+17.63%，歸母凈利潤(rùn)8.89億，同比+1.76%，扣非后歸母凈利潤(rùn)6.99億，同比-1.75%，單Q3實(shí)現(xiàn)收入58.97億，同比+6.76%，環(huán)比2.6%，歸母凈利潤(rùn)3.37億，同比-7.2%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.50億，同比21.75%，環(huán)比-18.3%，單季度盈利下滑主要系研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。Q3公司研發(fā)費(fèi)用2.23億，同比+1.03億，環(huán)比+0.96億，為歷史同期最高值，我們認(rèn)為主要系公司智能化生產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，相關(guān)支出較多所致。前三季度公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量約323.21萬(wàn)噸，同比+31.35%。其中Q3產(chǎn)量約112.88萬(wàn)噸，同比+29.04%，我們測(cè)算前三季度噸收入約5250元，同比-612元，噸毛利約590元，同比156元，扣非后噸凈利約216元，同比-73元。訂單方面，公司前三季度新簽訂單229.2億元，同比+17.14%，單Q3新簽訂單78.6億元，同比+15.9%。
　　財(cái)務(wù)及研發(fā)費(fèi)率有所提升，現(xiàn)金流持續(xù)改善。公司前三季度毛利率為11.23%，同比-1.49pct，單Q3毛利率12.32%，同比-0.96pct，環(huán)比+0.51pct。前三季度凈利率5.24%，同比-0.82pct，降幅小于毛利率降幅，主要系所得稅率降低、其他收益增加。費(fèi)用方面，前三季度公司期間費(fèi)率為5.64%，同比+0.09pct，其中管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率、銷售費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率同比各-0.1pct、+0.2pct、-0.12pct、+0.11pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額7.52億元，同比+1.72億元。收現(xiàn)比98.77%，同比-4.78pct，付現(xiàn)比86.51%，同比-13.21pct。
　　規(guī)模生產(chǎn)與智能化制造打造高壁壘。1）產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，公司去年年末產(chǎn)能已達(dá)480萬(wàn)噸，在500萬(wàn)噸產(chǎn)能規(guī)劃基礎(chǔ)上，2022年公司繼續(xù)與湖北團(tuán)風(fēng)、渦陽(yáng)人民政府簽訂合作協(xié)議，兩塊土地合計(jì)面積約61.8萬(wàn)平，我們認(rèn)為，公司規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張有望繼續(xù)帶來(lái)單位費(fèi)用的下降，以及進(jìn)一步強(qiáng)化上下游議價(jià)能力，噸盈利仍有提升空間；2）智能化制造構(gòu)筑更高壁壘，公司利用工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)打通智能設(shè)備與信息化管理系統(tǒng)之間的連接，不斷推進(jìn)，從而降低生產(chǎn)成本及勞動(dòng)強(qiáng)度，提高產(chǎn)品質(zhì)量及生產(chǎn)效率。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：考慮目前下游壓力較大，對(duì)公司盈利造成一定影響，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)各為1.90/2.13/2.38元/股（原值為1.94/2.20/2.51元/股），對(duì)應(yīng)PE為13x/12x/11x。我們認(rèn)為隨著裝配式快速發(fā)展，鋼構(gòu)件市場(chǎng)空間將進(jìn)一步打開，公司市占率仍有較大提升空間，根據(jù)歷史估值法，給予2023年18x估值，目標(biāo)價(jià)34.2元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)市場(chǎng)需求不及預(yù)期。