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事件：妙可藍(lán)多公布2023年三季報(bào)。2023Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入30.75億元，同比-19.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3388萬元，同比-76.42%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-191萬元，同比-102.16%。其中，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入10.09億元，同比-18.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤531.23萬元，同比54.39%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-467萬元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　消費(fèi)復(fù)蘇偏弱，收入短期承壓。分產(chǎn)品看，23Q3，公司奶酪、液態(tài)奶和乳制品貿(mào)易分別錄得收入7.71億元、8060萬元和1.55億元，同比15.94%、-11.78%和-30.22%。具體到奶酪品類中，餐飲工業(yè)系列增速良好，家庭餐桌系列環(huán)比有所恢復(fù)。
　　毛利率因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化下降，凈利潤因收入和毛利率下降受壓制。毛利率端看，由于毛利率偏低的餐飲工業(yè)系列、家庭餐桌系列和乳制品貿(mào)易在營收中占比提升，使得Q3毛利率達(dá)25.64%，同比-4.67pct。費(fèi)用端看，公司積極控費(fèi)提效，Q3銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.14%、5.47%、1.13%和0.99%，同比4.35pct、-1.04pct、-0.10pct和+0.28pct。在收入和毛利率雙降的情況下，歸母凈利潤受到壓制，同比-54.39%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：市場端關(guān)注需求復(fù)蘇，公司端關(guān)注經(jīng)營變革。今年消費(fèi)市場復(fù)蘇偏弱，奶酪品類增速開始放緩。作為乳制品中相對(duì)可選的品種，消費(fèi)市場的復(fù)蘇有望為其帶來相對(duì)較大的彈性。從公司層面看，公司正努力實(shí)施經(jīng)營變革，一方面參與渠道重構(gòu)，與零食量販頭部品牌達(dá)成戰(zhàn)略合作；另一方面調(diào)整組織架構(gòu)，推進(jìn)創(chuàng)新品類開發(fā)。根據(jù)公司本季度的業(yè)績表現(xiàn)及乳制品行業(yè)當(dāng)前的市場狀況，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.10/0.33/0.47元，分別對(duì)應(yīng)2023-2025年168X/52X/37XPE，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇