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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，Q3收入端仍承壓，盈利有所改善。報(bào)告期內(nèi)，全球按摩電器需求仍承壓，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)展順利，實(shí)現(xiàn)盈利能力修復(fù)。隨著歐美家電去庫(kù)存周期結(jié)束，國(guó)內(nèi)消費(fèi)信心復(fù)蘇，需求邊際改善可期，公司作為行業(yè)龍頭，有望憑借雙品牌戰(zhàn)略和渠道優(yōu)勢(shì)優(yōu)先受益。給予公司2024年目標(biāo)價(jià)26元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍需求端仍承壓，Q3收入下滑。2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.98億元，同比-16.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.52億元，同比+20.7%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.34億元，同比+22.3%。對(duì)應(yīng)Q3單季度營(yíng)收4.08億元，同比-11.4%；歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比+19.1%；扣非凈利潤(rùn)0.39億元，同比+29.4%。報(bào)告期內(nèi)，海外客戶去庫(kù)存接近尾聲，但國(guó)內(nèi)外按摩電器需求仍疲軟，公司收入端持續(xù)承壓。
　　▍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動(dòng)盈利能力修復(fù)。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率32.9%，同比+5.6pcts，主要系公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，利潤(rùn)率高的低端、高端產(chǎn)品占比提升。23Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.8/-1.5/+0.2/+4.0pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系去年同期匯率貶值確認(rèn)匯兌收益。最終23Q3實(shí)現(xiàn)凈利率11.5%，同比+2.9pcts，盈利能力修復(fù)趨勢(shì)向好。
　　▍內(nèi)銷期待雙十一提振，外銷邊際改善可期。內(nèi)銷方面，公司加大對(duì)抖音的資源投入，抖音收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。據(jù)久謙數(shù)據(jù)，23Q3榮泰+摩摩噠品牌天貓+京東渠道銷售額同比-20.5%，主要系摩摩噠平臺(tái)策略調(diào)整所致。線下收入同比下滑，主要系消費(fèi)需求復(fù)蘇較緩。外銷方面，美國(guó)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，韓國(guó)業(yè)務(wù)同比下滑，主要系發(fā)貨節(jié)奏影響，預(yù)計(jì)四季度或改善。隨著歐美家電去庫(kù)存接近尾聲，外銷邊際改善可期。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：線上渠道增長(zhǎng)不及預(yù)期；海外需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料成本、匯率大幅波動(dòng)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：行業(yè)需求短期仍承壓，但公司渠道優(yōu)勢(shì)顯著，價(jià)格段覆蓋全面，預(yù)計(jì)仍將優(yōu)先受益需求復(fù)蘇?？紤]到國(guó)內(nèi)外需求改善較緩，調(diào)整公司2023~25年EPS預(yù)測(cè)為1.44/1.73/1.94元（原預(yù)測(cè)為1.68/1.91/2.19元），當(dāng)前價(jià)對(duì)應(yīng)16/13/12倍PE。考慮到進(jìn)入2023年末，估值向2024年切換，參考可比公司奧佳華2024年Wind一致預(yù)期19x PE，考慮按摩椅行業(yè)需求側(cè)修復(fù)較緩，基于審慎原則給予公司2024年15x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26元，維持“買入”評(píng)級(jí)。