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事件：榮泰健康公布2023年半年報(bào)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)收入8.9億元，YoY-19.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.0億元，YoY+21.5%。經(jīng)折算，公司2023Q2實(shí)現(xiàn)收入5.0億元，YoY-6.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.7億元，YoY+140.4%。我們認(rèn)為，Q2榮泰內(nèi)銷穩(wěn)步復(fù)蘇，外銷有所承壓，單季度收入同比小幅下降；受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和原材料價(jià)格回落，Q2盈利能力明顯提升。
　　Q2單季收入同比小幅下降：分區(qū)域來看：1）內(nèi)銷方面，Q2榮泰線上、線下收入同比均實(shí)現(xiàn)正增長。公司持續(xù)提升電商營銷能力，加大對(duì)抖音的資源投入，抖音線上直銷收入實(shí)現(xiàn)快速增長。據(jù)久謙數(shù)據(jù)顯示，Q2榮泰雙品牌（榮泰+摩摩噠）線上銷售額YoY+16.0%，其中抖音銷售額YoY+117.1%。公司繼續(xù)拓展臨街專賣店鋪，同時(shí)推出S80等系列新品按摩椅，推動(dòng)線下銷售增長。2）外銷方面，海外按摩椅需求持續(xù)偏弱，Q2榮泰外銷收入同比有所下降。其中，韓國市場(chǎng)明顯承壓，美國市場(chǎng)二季度逐漸回暖，歐洲、中東和東南亞市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)。展望后續(xù)，公司將及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品策略，推出不同價(jià)位段產(chǎn)品，以滿足各市場(chǎng)的不同需求，同時(shí)制定積極的銷售政策，后續(xù)收入有望回升。
　　Q2盈利能力同比大幅提升：Q2榮泰單季度毛利率為32.9%，同比+8.5pct，主要因?yàn)楣菊{(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高毛利率產(chǎn)品占比提升，且受益于原材料價(jià)格下行和人民幣貶值。Q2公司期間費(fèi)用率同比+1.2pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+2.8pct、-0.5pct、+0.2pct、-1.3pct。受收入規(guī)模下降，且新增渠道推廣費(fèi)增加影響，Q2銷售費(fèi)用率同比明顯提升；管理費(fèi)用率同比下降，主要因?yàn)槿ツ晖谟泄煞葜Ц顿M(fèi)用；研發(fā)費(fèi)用率保持基本穩(wěn)定；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降，主要因?yàn)槿嗣駧刨H值產(chǎn)生匯兌損益及利息收入增加。綜合影響之下，Q2公司凈利率為13.4%，同比+8.1pct。后續(xù)隨著原材料價(jià)格持續(xù)下行，消費(fèi)復(fù)蘇推動(dòng)收入規(guī)模回升，公司盈利能力有望持續(xù)改善。
　　Q2單季經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善：榮泰Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入1.4億元，YoY+13.6%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比提升，主要因?yàn)樵牧蟽r(jià)格下降，公司采購支出減少，且公司進(jìn)行庫存控制，Q2購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金YoY-29.6%。可資參考的是，本期末公司存貨余額1.7億元，YoY-35.1%，QoQ-2.6%。
　　投資建議：榮泰積極完善內(nèi)銷渠道，隨著按摩器具普及率提升，公司內(nèi)銷收入有望回歸快速增長軌道；同時(shí)，公司不斷拓展海外市場(chǎng)，外銷收入有望回升。隨著后續(xù)國內(nèi)外按摩椅消費(fèi)逐步復(fù)蘇，公司有望展現(xiàn)較大增長彈性。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS分別為1.49/1.75/2.05元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，給予公司2023年18倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為26.89元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上升，人民幣大幅升值，海外貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)