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事件：榮泰健康公布2023年一季報(bào)。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)收入3.9億元，YoY-31.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.4億元，YoY-35.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億元，YoY-39.5%。我們認(rèn)為，受海外需求低迷影響，Q1榮泰收入短期承壓。但受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和原材料價(jià)格下行，Q1榮泰毛利率同比持續(xù)提升。
　　Q1單季收入同比下降：分區(qū)域來看：1）內(nèi)銷方面，一二月份國(guó)內(nèi)消費(fèi)景氣仍受到疫情過峰影響，我們判斷Q1榮泰內(nèi)銷收入同比下降10%+。據(jù)久謙數(shù)據(jù)顯示，Q1榮泰雙品牌（榮泰+摩摩噠）線上銷售額YoY-18.1%。公司堅(jiān)持市場(chǎng)下沉及空白市場(chǎng)擴(kuò)張的戰(zhàn)略，線下門店布局較多，隨著國(guó)內(nèi)線下消費(fèi)逐步復(fù)蘇，公司前期布局的線下門店有望展現(xiàn)成效。2）外銷方面，海外按摩椅需求持續(xù)偏弱，我們判斷Q1榮泰外銷收入同比下降40%+，主要受到韓國(guó)市場(chǎng)承壓影響。展望后續(xù)，公司持續(xù)完善渠道結(jié)構(gòu)，加大品牌營(yíng)銷力度，隨著國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)和海外訂單需求逐步復(fù)蘇，公司收入有望回升。
　　Q1毛利率同比提升：Q1榮泰單季度毛利率為29.3%，同比+1.8pct，主要因?yàn)楣緝?yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高毛利產(chǎn)品占比提升，且受益于原材料價(jià)格下行。Q1公司期間費(fèi)用率同比+3.9pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+2.8pct、+0.5pct、+0.0pct、+0.5pct。受收入規(guī)模下降，且營(yíng)銷投放維持較高水平影響，Q1銷售費(fèi)用率同比明顯提升。綜合影響之下，Q1公司凈利率為9.7%，同比-0.6pct。后續(xù)隨著原材料價(jià)格持續(xù)下行，消費(fèi)復(fù)蘇推動(dòng)收入規(guī)?；厣居芰τ型掷m(xù)改善。
　　Q1單季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所改善：榮泰Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入0.2億元，去年同期為-0.3億。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所改善，主要因?yàn)樵牧蟽r(jià)格下降，公司采購支出減少，Q1購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金YoY-46.5%，且公司持續(xù)消化材料庫存，本期末，公司存貨余額1.8億元，YoY-42.1%。
　　投資建議：榮泰積極建設(shè)內(nèi)銷渠道，隨著按摩器具普及率提升，公司內(nèi)銷收入有望回歸快速增長(zhǎng)軌道；同時(shí)，公司不斷拓展海外市場(chǎng)，外銷收入有望回升。隨著后續(xù)國(guó)內(nèi)外按摩椅消費(fèi)逐步復(fù)蘇，公司有望展現(xiàn)較大增長(zhǎng)彈性。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS分別為1.46/1.78/2.10元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，給予公司2023年18倍PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為26.29元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上升，人民幣大幅升值，海外貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)。