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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤20.0/1.6/1.3億元，YoY-23.3%/-30.5%/-6.3%；22Q4實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤4.4/0.4/0.2億元，YoY-40.8%/-19.2%/+236.4%。
　　評(píng)論：
　　高端產(chǎn)品具韌性，內(nèi)外銷承壓。1）分產(chǎn)品，2022全年按摩椅/按摩小電器實(shí)現(xiàn)營收18.8/1.0億，YoY-21.1%/-25.0%，按摩椅/按摩小電器單臺(tái)售價(jià)6558.0/198.9元，YoY-4.6%/-16.3%，在中低價(jià)位按摩椅銷量減少情況下，高端按摩椅表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，相較按摩小電器單價(jià)下滑幅度小。2）分地區(qū)，2022年公司內(nèi)銷/外銷營收8.6/11.2億，YoY-27.8%/-19.2%，內(nèi)銷降低的原因是疫情背景下消費(fèi)承壓，同時(shí)公司暫時(shí)性關(guān)閉部分店鋪，外銷下滑主要系供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，外貿(mào)占比超50%的韓國業(yè)務(wù)在十年高速增長后首次出現(xiàn)下滑，俄烏沖突影響歐洲和俄羅斯市場，美國市場下半年受通脹和客戶去庫存影響新訂單減少。
　　全年毛利略微下滑，Q4盈利水平修復(fù)。2022年公司銷售毛利率為26.5%，YoY-0.3pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.5%/3.5%/4.4%/-1.1%，YoY+0.7/+0.7/-0.1/-2.5pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降系匯兌收益及利息收入同增；投資收益/信用減值損失占營收比例同比-2.7/-0.7pct。綜上，2022年歸母凈利率8.2%，YoY-0.9pct。22年Q4銷售毛利率27.0%，YoY+0.9pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.3%/-1.0%/4.2%/0.9%，YoY+1.3/-4.0/+0.1/-1.5pct，管理費(fèi)用率減少系股票激勵(lì)計(jì)劃考核條件未達(dá)成，此前確認(rèn)的股份支付費(fèi)用轉(zhuǎn)回；資產(chǎn)減值損失/公允價(jià)值變動(dòng)收益/投資收益占營收比例同比-1.0/+1.6/-5.6pct。綜上，22年Q4歸母凈利率8.7%，YoY+2.3pct。
　　敏捷應(yīng)對(duì)市場變化，雙品牌戰(zhàn)略有序推進(jìn)。1）線下渠道，2022年宏觀經(jīng)濟(jì)下行，在租金和人員成本的雙重壓力下，公司與經(jīng)銷商溝通協(xié)商，暫時(shí)性關(guān)閉部分店鋪。同時(shí)，積極搶占空白市場，傳統(tǒng)店鋪開店118家，臨街專賣店開店21家。2）線上渠道，榮泰品牌增加線上產(chǎn)品型號(hào)，完善產(chǎn)品矩陣，深度參與主價(jià)格區(qū)間競爭，并且加大直播和內(nèi)容投放力度，實(shí)現(xiàn)2022年業(yè)績小幅下滑；摩摩噠品牌通過自媒體渠道的穩(wěn)定運(yùn)營、與年輕品牌的跨界合作以及博主推廣，在2022年前三季度保持增長態(tài)勢，在四季度因外部環(huán)境惡化，整個(gè)市場受較大沖擊，全年降幅在10%以內(nèi)。
　　考慮經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性，調(diào)整盈利預(yù)期。由于當(dāng)前全球消費(fèi)復(fù)蘇偏弱，且上游通脹拐點(diǎn)尚不明確，我們調(diào)整公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤2.25/2.83/3.31億元（2023-24前值2.77/3.27億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為14/11/9倍。采用DCF估值法，給予公司目標(biāo)價(jià)27.1元/股，對(duì)應(yīng)2023-25年17/13/11倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇，原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。