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事件：
　　2023年4月6日，榮泰健康發(fā)布2022年年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.05億元（-23.26%）；歸母凈利潤(rùn)1.64億元（-30.51%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.26億元（-6.28%）。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.43億元（-40.79%）；歸母凈利潤(rùn)0.39億元（-19.23%）。
　　全年?duì)I業(yè)收入下滑，2022Q4承壓較大。2022年公司總營(yíng)收20.05億元（-23.26%），2022Q4營(yíng)收4.43億元（-40.78%）。1）分產(chǎn)品看，2022年按摩椅、按摩小電器、體驗(yàn)式按摩服務(wù)、其他產(chǎn)品收入分別為18.77億元（-21.13%）、1.00億元（-24.96%）、0.06億元（-90.73%）、0.03億元（-73.98%），其中體驗(yàn)式按摩服務(wù)收入同比下滑明顯主系2021年公司出售控股子公司上海稍息網(wǎng)絡(luò)科技有限公司67%股權(quán)所致。2）分地區(qū)看，2022年內(nèi)銷收入8.61億元（-27.83%），外銷收入11.25億元（-19.19%）。海內(nèi)外銷售均下滑，主因或系宏觀經(jīng)濟(jì)下行、高通脹預(yù)期致國(guó)內(nèi)外居民消費(fèi)萎靡。
　　2022Q4毛凈利率雙升，管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。1）毛利率：2022Q4毛利率27.02%，同比+0.92pct，毛利率上升主因系公司優(yōu)化產(chǎn)品矩陣、開拓空白市場(chǎng)。2）凈利率：2022Q4凈利率8.70%,同比+2.91pct，漲幅大于毛利率，主因系管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降所致，2022Q4公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.27%/-0.99%/4.22%/0.92%，同比+1.27/-4.02/+0.14/-1.52pct，其中銷售費(fèi)用率上升主系公司堅(jiān)持市場(chǎng)下沉、加強(qiáng)品牌內(nèi)容驅(qū)動(dòng)所致。
　　深耕核心技術(shù)研發(fā)，線上線下結(jié)合挖掘市場(chǎng)增量。1）產(chǎn)品端：2022年，公司開發(fā)“扶手打開”和“分離小腿”兩項(xiàng)新技術(shù)，帶來新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。2）渠道端：線下方面，公司積極構(gòu)建線下門店社群體系增加門店曝光度，同時(shí)布局下沉渠道、拓展臨街專賣店，挖掘市場(chǎng)增量。線上方面，榮泰品牌通過加大自播力度和品牌內(nèi)容驅(qū)動(dòng)，促成創(chuàng)造需求、追求品效合一的升級(jí)轉(zhuǎn)型，2022年雙十一在抖音平臺(tái)品牌榜榜單名列前茅。摩摩噠品牌通過以優(yōu)化內(nèi)容為核心的自媒體渠道穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)和與王者榮耀的重磅合作實(shí)現(xiàn)品牌破圈，觸達(dá)新消費(fèi)群體。
　　投資建議：行業(yè)端，隨著國(guó)內(nèi)居民醫(yī)療保健消費(fèi)支出增長(zhǎng)和需求群體的擴(kuò)大，按摩器具市場(chǎng)規(guī)模有望快速增長(zhǎng)。公司端，國(guó)內(nèi)繼續(xù)推進(jìn)渠道下沉將打開更多空白市場(chǎng)，新興渠道、新媒體營(yíng)銷助力品牌知名度提升；海外方面，北美、東南亞等重點(diǎn)市場(chǎng)的份額將繼續(xù)擴(kuò)大，有望助力公司營(yíng)收及業(yè)績(jī)恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.39/2.78/3.17億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.70/1.98/2.26元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.02/11.19/9.81倍。調(diào)降至“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。