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事件：榮泰健康公布2022年年報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入20.0億元，YoY-23.3%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)1.6億元，YoY-30.5%；實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績(jī)1.3億元，YoY-6.3%。經(jīng)折算，公司2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入4.4億元，YoY-40.8%；實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)0.4億元，YoY-19.2%；實(shí)現(xiàn)扣非業(yè)績(jī)0.2億元，上年同期為-0.1億元。我們認(rèn)為，Q4國(guó)內(nèi)外按摩椅消費(fèi)景氣低迷，榮泰收入短期承壓；受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和原材料價(jià)格下行，Q4榮泰盈利能力同比改善。當(dāng)前消費(fèi)景氣持續(xù)復(fù)蘇，期待公司經(jīng)營(yíng)彈性。
　　Q4單季收入同比下降：Q4榮泰單季度收入YoY-40.8%，降幅較Q3有所擴(kuò)大。分區(qū)域來(lái)看：1）內(nèi)銷方面，Q4國(guó)內(nèi)疫情過(guò)峰對(duì)消費(fèi)景氣產(chǎn)生短期壓力，我們判斷榮泰內(nèi)銷同比有所下降。據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)顯示，Q4榮泰雙品牌（榮泰+摩摩噠）線上銷售額YoY-30.7%。全年來(lái)看，榮泰線上銷售額小幅下降，摩摩噠線上銷售額同比下降約10%。2022年公司堅(jiān)持市場(chǎng)下沉及空白市場(chǎng)擴(kuò)張的戰(zhàn)略，傳統(tǒng)店鋪開店118家，臨街專賣店21家。國(guó)內(nèi)線下消費(fèi)逐步復(fù)蘇，公司前期布局的線下門店有望展現(xiàn)成效。2）外銷方面，受海外按摩椅需求轉(zhuǎn)弱及客戶消化庫(kù)存影響，我們判斷Q4榮泰外銷收入同比下降。其中，美國(guó)、韓國(guó)、歐洲地區(qū)收入承壓，但公司積極拓展新市場(chǎng)，東南亞地區(qū)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。展望后續(xù)，公司持續(xù)完善渠道結(jié)構(gòu)，加大品牌營(yíng)銷力度，當(dāng)前國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)和海外訂單需求持續(xù)復(fù)蘇，公司收入有望回升。
　　Q4單季度盈利能力同比提升：Q4榮泰單季度凈利率8.7%，同比+2.3pct。榮泰單季盈利能力同比回升，主要因?yàn)椋?）公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高毛利產(chǎn)品占比提升，且受益于原材料價(jià)格下行，Q4榮泰毛利率達(dá)到27.0%，同比+0.9pct。2）Q4公司期間費(fèi)用率同比-4.1pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+1.3pct、-4.0pct、+0.1pct、-1.5pct。因股票激勵(lì)計(jì)劃的業(yè)績(jī)考核條件未成就，此前確認(rèn)的股份支付費(fèi)用沖回，Q4管理費(fèi)用率有所下降。后續(xù)隨著原材料價(jià)格持續(xù)下行，消費(fèi)復(fù)蘇推動(dòng)收入規(guī)模回升，公司盈利能力有望持續(xù)改善。
　　Q4單季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比下降：榮泰Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入1.0億元，YoY-65.9%，主要因?yàn)镼4收入規(guī)模下降，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金YoY-26.4%。但公司Q4收現(xiàn)比為124.7%，收入質(zhì)量較高，現(xiàn)金回款能力較強(qiáng)。2022年末存貨余額2.1億元，YoY-26.6%，公司庫(kù)存消化較好。
　　投資建議：榮泰積極建設(shè)內(nèi)銷渠道，隨著按摩器具普及率提升，公司內(nèi)銷收入有望回歸快速增長(zhǎng)軌道；同時(shí)，公司不斷拓展海外市場(chǎng)，外銷收入有望回升。隨著后續(xù)國(guó)內(nèi)外按摩椅消費(fèi)逐步復(fù)蘇，公司有望展現(xiàn)較大增長(zhǎng)彈性。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年EPS分別為1.70/1.99/2.29元，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為25.52元，對(duì)應(yīng)2023年15倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上升，人民幣大幅升值，海外貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)。