>> 德邦證券-榮泰健康(603579)22年報點評：疫情承壓彈性可期，盈利修復持續(xù)推進-230407
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 634KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝麗媛,賀虹萍,鄧穎 |
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事件：公司發(fā)布2022年報，2022年實現(xiàn)營收20.05億元，同比-23.26%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.64億元，同比-30.51%，實現(xiàn)扣非凈利潤1.26億元，同比-6.28%；22Q4實現(xiàn)營收4.43億元，同比-40.80%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.39億元，同比-19.23%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.16億元，同比+236.38%。
22年國內(nèi)線下渠道承壓，疫情緩解、客流恢復，23年線下渠道修復彈性較大。22年內(nèi)銷收入8.6億元，同比-28%。線上渠道，公司增加線上產(chǎn)品型號，深度參與主價位段競爭，加大自播力度、發(fā)力內(nèi)容營銷，推動品牌年輕化、專業(yè)化，預計線上受損程度較小；線下渠道，2022年公司傳統(tǒng)店鋪開店118家，臨街專賣店21家。在疫情背景下，公司戰(zhàn)略性關停部分門店，主推臨街店鋪，構建線下門店社群體系，增加客流量和曝光度，提高銷售轉化率，但2022年全國疫情反復，線下客流減少，預計公司線下渠道受損較嚴重。
海外通脹上行，客戶去庫存，導致外銷下滑，隨著去庫存結束，外銷有望回暖。22年外銷收入11.2億元，同比-19%，主要系：1）上海疫情影響海外新品發(fā)布、發(fā)貨；2）海外需求放緩，客戶去庫存。分地區(qū)來看，韓國地區(qū)：在公司外貿(mào)業(yè)務中占比超50%，經(jīng)過多年增長，首次出現(xiàn)下滑，公司積極應對市場變化，加速推新，推出全球首款小腿分離型按摩椅，有望帶動銷量釋放。美國地區(qū)：上半年增長勢頭較好，下半年下滑，主要系通脹上行、消費疲弱，客戶去庫存，但公司高端按摩椅逆勢增長，受消費轉弱影響較小；其他地區(qū)：整體降幅小于韓、美，其中東南亞小幅增長，中東實現(xiàn)增長，俄羅斯、歐洲受戰(zhàn)爭影響下滑。隨著海外去庫存接近尾聲，公司外銷業(yè)務有望迎來修復。
Q4盈利能力平穩(wěn)修復。2022年公司毛利率為26.52%，同比-0.32pct，其中內(nèi)銷毛利率+1.36pct，外銷毛利率-0.67pct。費用端來看，2022年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比分別+0.7/+0.7/-0.1/-2.5pct，合計-1.2pct，財務費用率降低主要系美元匯率變動產(chǎn)生匯兌收益及利息收入增加。非經(jīng)常項目方面，2022年投資凈收益同比減少0.75億，占收入比重同比-2.65pct，綜合來看，2022年凈利率為8.22%，同比-0.5pct，扣非凈利率為6.29%，同比+1.14pct。單季度來看，Q4毛利率為27.02%，同比+0.93pct，預計受益于原材料降價，費用端來看，Q4銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比分別+1.3/-4.0/+0.1/-1.5pct，合計-4pct。非經(jīng)常項目方面，投資凈收益/收入同比-5.64pct，綜合來看，Q4凈利率為8.7%，同比+2.9pct，環(huán)比+0.15pct，扣非凈利率為3.71%，同比+5.32pct，Q4盈利能力明顯改善。
投資建議：預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為2.36、2.75、3.12億元，同比分別+44.0%、+16.2%、+13.7%，對應的EPS分別為1.69、1.96、2.23元，當前股價對應2023-2025年PE分別為12.97x、11.16x、9.82x，維持“買入”評級。
風險提示：新品表現(xiàn)不及預期，國內(nèi)外消費復蘇不及預期，原材料價格大幅上漲。
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