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報(bào)告導(dǎo)讀
　　榮泰健康發(fā)布2023年一季報(bào)。公司一季度實(shí)現(xiàn)收入3.86億元，同比-31.71%；歸母凈利潤(rùn)0.38億元，同比-35.70%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比-39.52%。公司一季度的業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)
　　Q1收入承壓，預(yù)計(jì)主要受海外消費(fèi)疲軟影響
　　國(guó)內(nèi)疫情疊加海外需求不振，公司Q1收入增長(zhǎng)承壓。海外消費(fèi)需求不振，疊加通貨膨脹因素致使公司生產(chǎn)的按摩器具需求受到影響。內(nèi)銷方面，受到前期疫情和消費(fèi)需求不振的影響，23Q1線下渠道受到?jīng)_擊。隨著國(guó)內(nèi)疫情防控優(yōu)化，線下消費(fèi)有望持續(xù)回暖，預(yù)計(jì)公司Q2收入重回正增長(zhǎng)。
　　盈利能力
　　公司2023Q1毛利率提升，費(fèi)用率整體偏高。1）公司2023Q1毛利率為29.28%，同比提升1.84 pct，毛利率改善主要系公司高端品牌榮泰推出高價(jià)位新品，整體產(chǎn)品均價(jià)提升，疊加原材料價(jià)格下降；2）費(fèi)用端看，公司23Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.05%/4.34%/4.47%/1.40%，同比+2.83pct/+0.48pct/+0.01pct/+0.54 pct。銷售費(fèi)用率提升主要受公司開拓臨街專賣店等渠道、擴(kuò)大業(yè)務(wù)，從而加大品牌宣傳力度等因素影響，且公司內(nèi)銷以線下為主，部分支出偏剛性，收入下滑導(dǎo)致費(fèi)用率提升。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入分別為24/30/36億元，對(duì)應(yīng)增速分別為22%/23%/21%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.0/2.4/2.8億元，對(duì)應(yīng)增速分別為22%/18%/18%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.43元/1.69元/2.00元，對(duì)應(yīng)PE值分別為15x/13x/11x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；海外經(jīng)濟(jì)下行。