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公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入20.05億元，同比-23.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.64億元，同比-30.5%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.26億元，同比-6.3%。報告期內，全球通脹壓力持續(xù)，國內疫情影響消費信心，按摩椅需求端承壓。隨著需求環(huán)境顯著改善，按摩電器行業(yè)景氣拐點將至，公司雙品牌渠道戰(zhàn)略推進下將率先受益消費回暖，業(yè)績&估值雙重修復可期。給予2023年目標價26元，維持“買入”評級。
　　▍受累需求收縮，收入業(yè)績承壓。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.05億元，同比-23.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.64億元，同比-30.5%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.26億元，同比-6.3%。對應2022Q4單季度營收4.43億元，同比-40.8%；歸母凈利潤0.39億元，同比-19.2%；扣非凈利潤0.16億元，同比轉正。報告期內，受全球通脹、海外地緣沖突、國內疫情反復影響，公司面臨供給沖擊和需求收縮，經營顯著承壓。
　　▍全年盈利能力受損，但呈逐季改善趨勢。2022年公司實現(xiàn)毛利率26.52%，同比-0.31pct，主要系3-5月上海工廠停工但固定成本仍存，疊加部分原材料高價庫存。2022年公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比+0.7/+0.7/-0.1pct，主要系收入端下滑、股份支付費用沖回以及外部因素影響下技術研發(fā)進度放緩，財務費用率同比轉負，主要系匯兌損益影響，最終實現(xiàn)歸母凈利率8.19%，同比-0.9pct。22Q4單季度實現(xiàn)毛利率27.02%，同比+0.9pct；實現(xiàn)歸母凈利率8.71%，同比+2.3pcts。目前原材料已高位回落，疊加降費增效持續(xù)推進，公司盈利能力有望持續(xù)改善。
　　▍內銷渠道優(yōu)勢壁壘穩(wěn)固，外銷結構性亮點可期。隨著線下消費恢復，公司整體經營回暖具備高確定性。公司堅持渠道下沉及空白市場開發(fā)戰(zhàn)略，線下門店1400多家，遠超其他按摩椅龍頭，新渠道汽車4S店、專賣店貢獻線下增量。另一方面，公司專注經銷模式具備兩大優(yōu)勢：1.無需承擔門店租金和店員工資等剛性成本；2.經銷商利益驅動下有助于提高效率和銷量。線上渠道，公司加快布局多元化新營銷，加大品類覆蓋和多渠道推廣。2022年“摩摩噠”品牌收入同比降幅為個位數(shù)，表現(xiàn)大幅優(yōu)于行業(yè)，經營韌性較強。外銷方面，因海外經濟走弱，韓國客戶調降庫存，致公司訂單量下滑。公司和韓國市占率60%的按摩椅絕對龍頭bodyfriend保持穩(wěn)定合作關系，為其代工占比達85%，我們預計公司2023年韓國市場收入將修復。另一方面，美國市場銷售表現(xiàn)較有韌性，按摩椅滲透有提速趨勢；在東南亞市場，公司通過調整產品結構和渠道開拓，有望打開此前傲勝、奧佳華二分天下局面，外銷結構性亮點可期。作為按摩椅生產龍頭，公司在海外市場的制造優(yōu)勢將為長期增長提供驅動力。
　　▍雙品牌組合疊加多重優(yōu)勢，按摩椅龍頭良性發(fā)展可期。在渠道&技術&規(guī)模效益的背書下，公司打入中低端市場優(yōu)勢顯著，有望加速格局出清。中低端品牌“摩摩噠”經營韌性強，說明前期共享按摩的布局對于消費者教育有所成效，未來公司中低端市場份額增長可期。公司通過雙品牌組合實現(xiàn)不同年齡消費群體全覆蓋，滿足多元化市場需求，助力企業(yè)良性發(fā)展。
　　▍風險因素：海外需求不及預期；行業(yè)競爭加??；原材料成本、匯率大幅波動。
　　▍投資建議：短期而言，按摩電器行業(yè)景氣觸底，回暖趨勢已現(xiàn)；長期來看，公司作為按摩椅行業(yè)龍頭，雙品牌并行戰(zhàn)略卓有成效，有望受益份額+滲透率雙重提升?？紤]短期消費復蘇節(jié)奏或較緩，我們調整公司2023/24年EPS預測為1.72/2.09元（原預測為1.90/2.28元），新增2025年EPS預測2.39元，當前價對應2023/24/25年12.7/10.5/9.2倍PE。參照可比公司奧佳華2023E13x PE（中信證券研究部預測），考慮公司強渠道優(yōu)勢下有望率先受益疫后復蘇，海外市場貢獻增長動能，給予公司2023年15x PE，調整目標價至26元，維持“買入”評級。