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抓住窗口期，單月銷(xiāo)售改善強(qiáng)于百?gòu)?qiáng)。2023年9月單月公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額320.1億元，同比-7.8%，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售面積193.8萬(wàn)方，同比-14.7%。2023年1-9月，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售金額2806億元，同比-10.8%，領(lǐng)先百?gòu)?qiáng)房企1.5pct，銷(xiāo)售面積1818.4萬(wàn)方，同比-6.1%，累計(jì)銷(xiāo)售均價(jià)15431元/方，同比-5%。公司抓住金九銀十傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季以及9月政策寬松窗口期，單月銷(xiāo)售環(huán)比改善，同比改善力度強(qiáng)于百?gòu)?qiáng)。
　　聚焦一二線(xiàn)城市，保持輪動(dòng)有序進(jìn)行。23年9月公司在佛山、武漢、長(zhǎng)沙和重慶獲取5宗地塊，對(duì)應(yīng)總地價(jià)75.4億元。23年1-9月公司累計(jì)拿地總金額792.9億元，同比+53.4%；累計(jì)新增總建面537.8萬(wàn)方，同比+32.7%；累計(jì)權(quán)益地價(jià)501.9億元，同比+44.7%；累計(jì)拿地金額權(quán)益比例63.3%，較2022年下降0.8pct。1-9月拿地金額強(qiáng)度為35%，較2022年提升3.5pct。
　　土地獲取城市結(jié)構(gòu)來(lái)看，1-9月一二線(xiàn)城市整體拿地占比提升至95.4%，較2022全年提升4.2pct。其中一二線(xiàn)城市拿地金額占比分別為33.4%和62.1%，分別較2022全年下降2pct，提升6.1pct。累計(jì)拿地金額權(quán)益比例來(lái)看，1-9月公司拿地權(quán)益比例為63.3%，較2022全年下降0.8pct。
　　融資渠道暢通，成本持續(xù)優(yōu)化。信用債發(fā)行端來(lái)看，9月無(wú)新增境內(nèi)外信用債發(fā)行，23年1-9月公司新增境內(nèi)債融資100億元，同比-53.2%；整體加權(quán)融資成本3.09%，較2022全年下降0.02%。償還端來(lái)看，境內(nèi)債24Q1、Q2、Q3到期額分別為59、20、45億元；境外債24Q1、Q2、Q3到期額（按當(dāng)前人民幣兌美元匯率）分別為45.5、57.5、0億元。23年中報(bào)披露，凈負(fù)債率49.5%，處于行業(yè)低位；貨幣資金1,221.8億元，現(xiàn)金短債比為2.7倍；債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，一年內(nèi)到期的有息負(fù)債占比14.2%，較年初下降6.3個(gè)百分點(diǎn)
　　龍頭地位穩(wěn)固，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有望發(fā)力。公司銷(xiāo)售規(guī)模保持第一梯隊(duì)，龍頭地位穩(wěn)固。投資聚焦一二線(xiàn)城市，拿地規(guī)模同比提升。公司堅(jiān)持“開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)服務(wù)”并重的發(fā)展戰(zhàn)略，后周期業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年EPS分別為1.86元/1.87元/1.94元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為6.3/6.3/6倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：二手房掛牌量持續(xù)攀升，房?jī)r(jià)超預(yù)期下跌，核心區(qū)土地市場(chǎng)熱度迅速攀升，公司滾存庫(kù)存去化難度加大等