>> 中信建投-江中藥業(yè)(600750)Q3單季收入短期承壓，費用優(yōu)化推動利潤高增長-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
大小： |
545KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點
10月27日晚，公司發(fā)布2023年前三季度報告，其中Q3單季實現(xiàn)營業(yè)收入8.43億元，同比下滑13.45%，收入端增速放緩主要由于公司營銷架構(gòu)調(diào)整、疊加化藥產(chǎn)品集采產(chǎn)生的影響；實現(xiàn)歸母凈利潤1.42億元，同比增長26.48%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.45億元，同比增長55.78%，利潤端增長較快主要由于去年品牌推廣投入節(jié)奏受宏觀因素影響，在第三季度相對集中，而今年投入節(jié)奏相對均衡，帶來利潤的季度間波動。整體來看，公司Q3單季收入短期承壓，費用優(yōu)化推動利潤實現(xiàn)高增長。
事件
公司發(fā)布2023前三季度報告
10月27日晚，公司發(fā)布2023年前三季度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入31.40億元，同比增長9.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.89億元，同比增長16.74%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.59億元，同比增長24.19%；業(yè)績表現(xiàn)符合我們此前預(yù)期。
簡評
Q3單季收入短期承壓，費用優(yōu)化推動利潤高增長
2023年前三季度，實現(xiàn)營業(yè)收入31.40億元，同比增長9.24%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.89億元，同比增長16.74%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.59億元，同比增長24.19%；其中Q3單季實現(xiàn)營業(yè)收入8.43億元，同比下滑13.45%，收入端增速放緩主要由于公司營銷架構(gòu)調(diào)整、疊加化藥產(chǎn)品集采產(chǎn)生的影響；實現(xiàn)歸母凈利潤1.42億元，同比增長26.48%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.45億元，同比增長55.78%，利潤端增長較快主要由于去年品牌推廣投入節(jié)奏受宏觀因素影響，在第三季度相對集中，而今年投入節(jié)奏相對均衡，帶來利潤的季度間波動。整體來看，公司Q3單季收入短期承壓，費用優(yōu)化推動利潤實現(xiàn)高增長。
2023年前三季度分板塊來看：1）OTC業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營業(yè)收入22.71億元，同比增長13.08%，毛利率為73.00%，同比增加1.87個百分點，其中Q3單季實現(xiàn)收入6.25億元，同比下滑約7%，推測主要由于乳酸菌素片、多元維素片等產(chǎn)品受到營銷架構(gòu)調(diào)整及市場競爭格局變化等影響銷售收入有所下滑。2）大健康業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營業(yè)收入3.85億元，同比增長46.59%，毛利率為38.94%，同比增加5.83個百分點，其中Q3單季實現(xiàn)收入1.01億元，同比增長約19%，三大品類齊頭并進帶動大健康業(yè)務(wù)板塊延續(xù)較好增長，盈利能力也實現(xiàn)持續(xù)提升。3）處方藥業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營業(yè)收入4.63億元，同比下滑16.93%，毛利率為67.07%，同比減少0.27個百分點，其中Q3單季實現(xiàn)收入1.19億元，同比下滑約44%，主要由于伏立康唑納入第八批集采，疊加醫(yī)療行業(yè)合規(guī)升級影響，導(dǎo)致公司處方藥業(yè)務(wù)短期承壓。
展望全年：雙輪驅(qū)動老牌OTC煥發(fā)新生，有望推動全年業(yè)績穩(wěn)健增長
展望全年，在OTC業(yè)務(wù)方面，隨著公司做強核心業(yè)務(wù)，保障內(nèi)生增長，預(yù)計23年有望在核心產(chǎn)品帶動下延續(xù)穩(wěn)健增長；在大健康業(yè)務(wù)方面，隨著公司在探索中不斷梳理發(fā)展定位，加快線上轉(zhuǎn)型和新媒體推廣，預(yù)計23年有望保持較好增長趨勢；在處方藥方面，隨著公司持續(xù)提升原有處方藥業(yè)務(wù)覆蓋質(zhì)量，強化產(chǎn)品推廣、積極培育新品類，疊加海斯制藥加強融合發(fā)展，積極應(yīng)對集采等外部風(fēng)險，預(yù)計23年有望保持平穩(wěn)。整體來看，隨著公司營銷組織架構(gòu)調(diào)整的影響逐步弱化，OTC板塊圍繞核心優(yōu)勢，持續(xù)構(gòu)建四大品類布局，同時積極發(fā)力大健康產(chǎn)品，夯實處方藥存量業(yè)務(wù)、提升運營能力，全年業(yè)績有望實現(xiàn)健康增長。
毛利率實現(xiàn)穩(wěn)中有升，其余財務(wù)指標(biāo)基本正常
2023年前三季度，公司綜合毛利率為67.70%，同比增加1.15pp，盈利能力實現(xiàn)穩(wěn)中有升；銷售費用率達到39.02%，同比減少0.08pp，主要受到品牌推廣等費用投放節(jié)奏的影響；管理費用率達到4.58%，同比增加0.19pp，控費效果理想；研發(fā)費用率達到2.26%，同比減少0.28pp，基本保持穩(wěn)定。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長25.51%，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。其余財務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測及投資評級
公司作為華潤醫(yī)藥控股的老牌OTC企業(yè)，多年來聚焦OTC、大健康、處方藥三大重點業(yè)務(wù)布局；我們認(rèn)為，隨著公司OTC板塊圍繞核心優(yōu)勢，堅持大品類、大單品發(fā)展之路，夯實“家中常備藥的踐行者”業(yè)務(wù)定位，同時積極發(fā)力大健康產(chǎn)品、做強臨床院線，“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動發(fā)展未來成長可期，老牌OTC企業(yè)有望煥發(fā)新生。我們預(yù)計公司2023–2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為42.40億元、48.78億元和56.33億元，歸母凈利潤分別為7.00億元、8.10億元和9.35億元，折合EPS（攤薄）分別為1.11元/股、1.29元/股和1.49元/股，同比增長分別為17.4%、15.7%和15.5%，對應(yīng)PE分別為17.5x、15.1x及13.1x，維持“買入”評級
風(fēng)險分析
1）產(chǎn)品推廣不達預(yù)期：公司在銷售投入加大，若產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，將會影響銷售收入進而影響公司利潤；2）集采降價風(fēng)險，公司系列核心產(chǎn)品可能會進一步進入集采名單，降低產(chǎn)品價格，壓縮產(chǎn)品利潤，進而影響公司盈利預(yù)期；3）原材料價格波動風(fēng)險：中藥材價格會受到宏觀環(huán)境、自然災(zāi)害、種植條件等多種因素的影響，容易出現(xiàn)較大幅度的波動，如果中藥原材料價格上漲，公司生產(chǎn)成本可能會大幅上漲，進而影響公司利潤；假設(shè)中藥原材料價格上漲導(dǎo)致公司23-25年毛
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