>> 安信證券-普源精電(688337)業(yè)績短期承壓，13GHz示波器為增長注入新動能-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙陽,袁子翔 |
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事件概述：
10月30日，普源精電發(fā)布2023年前三季度報告。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.73億元，同比增長14.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.68億元，同比增長35.8%，扣非歸母凈利潤0.30億元，同比增長74.2%。
多重因素導(dǎo)致業(yè)績短期承壓，不改國產(chǎn)化、高端化長期趨勢
單Q3來看，公司營收為1.62億元，同比增長5.8%，環(huán)比增長5.2%歸母凈利潤為2201.6萬元，同比增長1.99%，環(huán)比持平。受制于宏觀環(huán)境，部分國內(nèi)客戶推遲對測量儀器的采購，加之經(jīng)銷商的庫存需要消化，導(dǎo)致行業(yè)需求端面臨壓力，同時公司的經(jīng)濟型產(chǎn)品正在進行換代。長期來看，我們認(rèn)為國產(chǎn)化和高端化仍是公司后續(xù)增長的核心邏輯。根據(jù)中報，23H1公司國內(nèi)高端產(chǎn)品同比增長61.3%，其中國內(nèi)高端數(shù)字示波器銷售收入同比增長65.9%。從而帶動公司國內(nèi)高端產(chǎn)品銷售收入占比達(dá)到17.97%。同時，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化也給公司帶來了更高的利潤水平，23Q3公司毛利率為56.51%，同比提升4.63ptcs，其中示波器毛利率為59.34%。
13GHz示波器發(fā)布，彰顯技術(shù)領(lǐng)先性
2023年9月，公司如期召開新品發(fā)布會，發(fā)布了新一代旗艦級示波器DS80000系列。從性能參數(shù)來看，DS80000系列可以達(dá)到13GHz帶寬、40GSa/s采樣率、4Gpts的存儲深度，且在4通道全開的情況下依然可以實現(xiàn)上述指標(biāo)，時隔3年再次刷新了國產(chǎn)示波器的性能上限。從核心技術(shù)來看，DS80000包含有15756個零部件，采用了模塊化硬件技術(shù)平臺StationmaxII。其中，模擬前端模塊搭載了從設(shè)計到加工均為自研的ASIC芯片，采樣模塊的速率從此前的20GSa/s提升到了40GSa/s，并通過模塊化設(shè)計降低了信號串?dāng)_。從應(yīng)用范圍來看，得益于性能的大幅提升，DS80000系列的應(yīng)用范圍進一步擴大，包括了1）對于高速器件及系統(tǒng)性能驗證，如高級抖動和眼圖分析功能等；2）信號一致性分析，包括了PCIe、USB3.0、HDMI等高速協(xié)議；3）支持DDR2、DDR3全部速率的調(diào)試和分析。
根據(jù)公司此前在投資者互動平臺上的信息，13GHz示波器全市場約30億元，國內(nèi)市場約10億元，體量可觀。我們認(rèn)為，電子測量儀器公司的業(yè)績增長很大程度上取決于新產(chǎn)品，尤其是高端新品的推出節(jié)奏，隨著DS80000的順利發(fā)布，有望為公司后續(xù)增長注入新動能；另一方面，測量儀器技術(shù)和產(chǎn)品壁壘高，公司高端示波器新品的發(fā)布進一步夯實公司在該領(lǐng)域的優(yōu)勢，有望繼續(xù)提升公司品牌影響力，從而促進公司其他產(chǎn)品的銷售，產(chǎn)生品牌溢價并帶來利潤水平的增長。
投資建議：
公司是國內(nèi)電子測量龍頭，歷經(jīng)20余年發(fā)展，已在品牌、渠道、技術(shù)等方面形成領(lǐng)先優(yōu)勢。作為“卡脖子”技術(shù)之一，電子測量儀器具備可觀的國產(chǎn)替代空間，且近年來出現(xiàn)政策加速、供給能力提升、資本市場賦能三大邊際變化。我們看好公司在行業(yè)紅利加速釋放的背景下，憑借豐富的在研產(chǎn)品管線，在未來較長的一段時間內(nèi)保持中高速發(fā)展?？紤]到公司三季度出現(xiàn)增速下降，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年的收入分別為7.71/10.36/13.48億元，歸母凈利潤分別為1.55/2.21/3.03億元，維持買入-A的投資評級，12個月目標(biāo)價為50.4元，相當(dāng)于2023年60倍PE。
風(fēng)險提示：1）新產(chǎn)品研發(fā)進展不及預(yù)期的風(fēng)險；2）上游原材料供應(yīng)受限的風(fēng)險；3）市場、渠道開拓不及預(yù)期的風(fēng)險；4）下游市場需求不及預(yù)期的風(fēng)險。
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