>> 申萬宏源-凱賽生物(688065)長鏈二元酸需求偏弱，短期業(yè)績承壓，期待生物基聚酰胺產(chǎn)業(yè)化加速-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司發(fā)布2023年三季報，業(yè)績不及預期。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收15.65億元（YoY-15%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.14億元（YoY-35%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.56億元（YoY-46%）。其中，23Q3單季度實現(xiàn)營收5.35億元（YoY-3%，QoQ+2%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.72億元（YoY-52%，QoQ-61%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.53億元（YoY-62%，QoQ-67%），業(yè)績不及預期。23Q3單季度公司銷售毛利率為26.06%，同比下滑10.19pct，環(huán)比下滑0.46pct，凈利率為16.61%，同比下滑12.99pct，環(huán)比下滑20.08pct。23Q3單季度公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用分別為0.09、0.40、0.40、-0.32億元，環(huán)比分別變化+0.02、+0.14、+0.04、+1.10億元。
長鏈二元酸需求偏弱，癸二酸產(chǎn)能逐步釋放，聚酰胺業(yè)務仍未放量拖累業(yè)績。公司是國內(nèi)生物制造領域的開拓者，2003年實現(xiàn)了生物法長鏈二元酸的產(chǎn)業(yè)化，并逐步完成對化學法同類產(chǎn)品的市場替代，市場占有率全球領先。2023年以來，公司長鏈二元酸業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，國內(nèi)以及美洲地區(qū)銷售持續(xù)向好，但歐洲市場需求相對疲軟。同時去年新增4萬噸癸二酸產(chǎn)能逐步釋放中，產(chǎn)品已獲得國內(nèi)客戶認可，國際客戶認證也在有序推進，預計該產(chǎn)品有望快速復制公司月桂二酸對化學法的替代過程。生物基聚酰胺方面，相關產(chǎn)品處于前期應用場景開發(fā)、驗證階段，還未正式進入放量階段，拖累了公司業(yè)績。
持續(xù)推進生物基聚酰胺應用開發(fā)，攜手招商局集團強化市場推廣，協(xié)同發(fā)展打開新成長空間。公司持續(xù)加大生物及聚酰胺系列產(chǎn)品的應用開發(fā)和推廣，以“原料可再生、產(chǎn)品可回收、成本可競爭“的優(yōu)勢，在紡織服裝、簾子布、復合材料等方面均取得積極進展。今年6月，公司發(fā)布定增預案，擬向上海曜勤（擬設立）發(fā)行股票募資不超66億元，招商局集團將通過上海曜勤間接持有公司的股份預計超過5%。同時，公司與招商局集團簽署《業(yè)務合作協(xié)議》，根據(jù)協(xié)議2023-2025年招商局采購并使用凱賽生物的產(chǎn)品中生物基聚酰胺樹脂的量分別不低于1、8、20萬噸。招商局集團主要業(yè)務涉及海運、港口、航運、金融、房地產(chǎn)、能源等諸多領域，結合公司生物基材料與招商局的資源稟賦，共同開發(fā)生物基聚酰胺纖維復合、拉擠工藝以及集裝箱、建筑、光伏、物流等領域的應用技術，為合成生物制造提供了廣闊的應用場景。產(chǎn)能方面，公司太原基地50萬噸戊二胺和90萬噸聚酰胺項目有序推進中，為后續(xù)業(yè)務放量提供保障。截至2023年三季報，公司在建工程48.49億元，較2022年底新增16.85億元。
投資分析意見：Q3業(yè)績不及預期，生物基聚酰胺推廣仍需時間，下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預測為4.21、7.19、10.58億元（原值為5.24、8.11、11.46億元），當前市值對應PE為75、44、30X，招商局入股，未來業(yè)績增量預期已現(xiàn)，預計2023-2025年利潤復合增速達59%，維持“增持”評級。
風險提示：1）新項目建設進度、產(chǎn)品達產(chǎn)進度及銷售不確定性風險；2）核心技術外泄、技術人員流失及技術研發(fā)滯后風險；3）原材料和能源價格大幅波動風險。
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