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3Q23歸母凈利潤同比下滑89.6%
　　中國人保公告3Q23業(yè)績(jī)，1-3Q23公司錄得歸母凈利潤人民幣205.03億，同比下降15.5%，其中3Q23歸母凈利人民幣6.22億，同比下降89.6%。3Q23歸母綜合收益同比由正轉(zhuǎn)負(fù)。我們認(rèn)為財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)承保表現(xiàn)惡化以及投資市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)三季度盈利有較大影響。人保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率（COR）前三季度同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)至97.9%（上半年95.8%），我們估計(jì)三季度可能出現(xiàn)承保虧損?？紤]到投資波動(dòng)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)承保表現(xiàn)惡化，我們降低2023/2024/2025年EPS預(yù)測(cè)至RMB0.57/0.69/0.79（前值：RMB0.73/0.76/0.87），下調(diào)基于DCF估值法的A/H股目標(biāo)價(jià)至RMB5.6/HK3.8（前值：RMB6.2/ HKD4.0），維持“持有/買入”評(píng)級(jí)。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)COR三季度惡化
　　人保財(cái)險(xiǎn)三季度出現(xiàn)虧損，與承保表現(xiàn)和投資惡化有關(guān)。1-3Q23綜合成本率（COR）97.9%，高于1H23的95.8%，我們估計(jì)三季度COR可能超過100%。其中車險(xiǎn)業(yè)務(wù)1-3Q23 COR 97.4%，我們估計(jì)3Q23 COR在98-99%之間，我們認(rèn)為車險(xiǎn)事故發(fā)生率可能上升，6月份車險(xiǎn)自主定價(jià)系數(shù)進(jìn)一步放開可能導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，此外今年三季度巨災(zāi)較為頻繁，也可能對(duì)車險(xiǎn)承保表現(xiàn)造成影響。非車業(yè)務(wù)1-3Q23 COR 98.6%。我們估計(jì)三季度非車險(xiǎn)合計(jì)的承保表現(xiàn)出現(xiàn)虧損。上半年承保表現(xiàn)較好的非車險(xiǎn)包括農(nóng)險(xiǎn)和企財(cái)險(xiǎn)，而這兩個(gè)險(xiǎn)種在三季度可能會(huì)因巨災(zāi)增多而受到影響。
　　人身險(xiǎn)新單保費(fèi)增速向好
　　人保集團(tuán)未公布其壽險(xiǎn)/健康險(xiǎn)的季度新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）增速，1H23NBV增速達(dá)到63.8%，增長(zhǎng)強(qiáng)勁。三季度保費(fèi)增速繼續(xù)保持良好勢(shì)頭，3Q23人身險(xiǎn)（人保壽險(xiǎn)+人保健康）原保費(fèi)同比增長(zhǎng)14%，其中新單保費(fèi)同比提升42.3%（1H23同比：14.2%），長(zhǎng)險(xiǎn)躉交保費(fèi)同比高增509%，是支撐新增保費(fèi)增長(zhǎng)的主要原因。壽險(xiǎn)行業(yè)7月份下調(diào)定價(jià)利率，導(dǎo)致消費(fèi)者購買行為提前，但并未影響新單銷售，顯示出公司強(qiáng)勁的銷售勢(shì)頭。我們預(yù)計(jì)中國人保2023/2024年NBV同比增速為47.9/10.9%。
　　投資波動(dòng)影響盈利
　　投資波動(dòng)對(duì)盈利產(chǎn)生較大影響。人保集團(tuán)1Q/2Q/3Q的盈利同比增速為230/-45/-90%，顯現(xiàn)出投資市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)盈利的拖累逐漸加大。我們預(yù)計(jì)隨著巨災(zāi)減少，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的承保表現(xiàn)在四季度可能有所好轉(zhuǎn),2023/2024 COR為98.9/98.1%。公司A/H股估值分別為0.77/0.342024 PEV。我們認(rèn)為H股估值有吸引力，A股估值合理。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：COR大幅惡化、NBV增長(zhǎng)放緩、投資出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。