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【事件】中國(guó)人保發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)：1）歸母凈利潤(rùn)199億元，同比+8.7%，Q2單季凈利潤(rùn)82億元，同比-44.7%。ROE為8.3%，同比持平。2）歸母凈資產(chǎn)2418億元，較年初+8.5%，較Q1末-0.6%。
　　產(chǎn)險(xiǎn)：市占率進(jìn)一步提升，綜合成本率保持穩(wěn)定。1）凈利潤(rùn)192億元，同比+5%。承保利潤(rùn)81億元，同比+6%。2）產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比+8.8%，市占率達(dá)34.3%，較年初+1.6pct。保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+9.3%，其中車險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)/意健險(xiǎn)分別同比+5.2%、+22.2%、+34.1%。車險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，家自車保費(fèi)占比同比+0.5pct至71.5%，續(xù)保率同比+1.4pct。3）綜合成本率96.4%，同比+0.1pct。除責(zé)任險(xiǎn)外，其他主要險(xiǎn)種均承保盈利。車險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)綜合成本率分別+0.9pct、+1.2pct至96.7%、96.5%，意健險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)分別-3.0pct、-2.0pct、-4.9pct，非車險(xiǎn)整體綜合成本率95.9%。①車險(xiǎn)：綜合成本率96.7%，同比+0.9pct，盈利能力優(yōu)于行業(yè)，其中賠付率、費(fèi)用率分別同比-0.1pct、+1.0pct。②農(nóng)險(xiǎn)：綜合成本率96.5%，同比+1.2pct，其中賠付率同比+2.8pct，主要是受自然災(zāi)害增多影響。③意健險(xiǎn)：綜合成本率98.5%，同比-3.0pct，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，其中費(fèi)用率同比-5.9pct，主要是由于公司加強(qiáng)費(fèi)用管理。
　　人身險(xiǎn)：NBV超高增長(zhǎng)，健康險(xiǎn)EV同比+40%。壽險(xiǎn)：1）凈利潤(rùn)34億元，同比+28%。2）保費(fèi)同比+9%，其中長(zhǎng)險(xiǎn)首年期交同比+50%。3）NBV同比+66.8%。NBV margin同比+1.1pct。EV較年初+6%。4）大個(gè)險(xiǎn)渠道實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效。“大個(gè)險(xiǎn)”人力規(guī)模較年初-19%降至7.9萬(wàn)人。月均有效人力2.3萬(wàn)，同比-20%，但月均活動(dòng)率同比+13.5pct，月人均新單期交保費(fèi)1.2萬(wàn)元，月人均FYC同比+89%。健康險(xiǎn)：1）凈利潤(rùn)27億元，同比+1%。2）保費(fèi)同比+11%，其中長(zhǎng)險(xiǎn)首年期交+69%。3）NBV同比+58.7%。NBV margin同比+1.5pct至5.2%。EV較年初+40%。
　　投資：增配金融債，減配股票與基金。1）投資資產(chǎn)較年初+7.3%至1.38萬(wàn)億元，固收/權(quán)益資產(chǎn)占比分別為64.7%/21.1%，較年初+0.5pct/+1.0pct，其中金融債/基金/股票分別較年初+0.8pct、-1.2pct、-0.9pct。2）總投資收益率4.9%，同比-0.4pct；凈投資收益率4.4%，同比-0.2pct。
　　看好公司財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費(fèi)率可控，因此我們認(rèn)為公司盈利空間遠(yuǎn)超中小險(xiǎn)企，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在車險(xiǎn)綜改下半場(chǎng)將愈發(fā)凸顯。中國(guó)人保目前A股估值2023EPEV 0.81倍、PB 1.05倍。我們對(duì)中國(guó)人保進(jìn)行分部估值：給予人保財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)1.2x-1.3x PB，給予人保壽險(xiǎn)、人保健康0.5-0.55x PEV，給予其他業(yè)務(wù)0.85x PB。分部估值法下中國(guó)人保的合理價(jià)值區(qū)間為6.70-7.21元/股，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)保費(fèi)增速低于預(yù)期；2）商車費(fèi)改使行業(yè)承保利潤(rùn)持續(xù)承壓。