>> 光大證券-中國人保(601319)2023年半年報點評：綜合成本率優(yōu)于同業(yè)，新業(yè)務(wù)價值同比大幅增長-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
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事件：
2023年上半年，新會計準(zhǔn)則下中國人保營業(yè)收入2806.7億，同比+6.9%；保險
服務(wù)收入2468.8億，同比+8.4%；歸母凈利潤198.8億，同比+8.7%；加權(quán)平均
凈資產(chǎn)收益率8.3%，同比持平；新業(yè)務(wù)價值38.5億，同比+63.8%；人身險內(nèi)含
價值1358.3億，較年初+11.3%；綜合成本率96.4%，同比+0.1pct；總投資收益率（年化）4.9%，同比-0.4pct。
點評：
財產(chǎn)險：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，綜合成本率優(yōu)于同業(yè)。1）2023年上半年，公司實現(xiàn)財產(chǎn)險保費收入3009.3億，同比+8.8%，市場份額34.3%，較2022年提升1.6pct，保持行業(yè)首位。具體來看，車險保費收入1359.0億，同比+5.5%，其中23Q1/23Q2單季分別同比+6.5%/+4.5%，保持較好增長態(tài)勢，主要受益于新車銷量增長以及新能源車購置稅減免政策延續(xù)；同時車險業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)向好，續(xù)保率同比+2.0pct，家自車保費占比同比+0.5pct。非車險保費收入1650.3億，同比+11.6%，其中23Q1/23Q2單季分別同比+12.8%/+9.8%，占比同比提升1.4pct至54.8%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，其中意健險/農(nóng)險/責(zé)任險/企財險分別同比增長5.2%/20.1%/8.9%/5.2%至724.5/440.9/209.8/100.3億。
2）2023年上半年，公司不斷優(yōu)化風(fēng)險減量服務(wù)，提升風(fēng)險定價和理賠管控能力，新準(zhǔn)則下實現(xiàn)承保利潤81.1億，同比+6.0%，綜合成本率同比略升0.1pct至96.4%，主要受車險及農(nóng)險業(yè)務(wù)COR抬升影響，但相較同業(yè)處于領(lǐng)先水平（23H1平安財/太保財COR分別為98.0%/97.9%，分別同比+0.9pct/+0.6pct），行業(yè)龍頭地位凸顯。
分險種來看，車險業(yè)務(wù)綜合成本率為96.7%，同比+0.9pct，主要系公司積極開拓車險市場，綜合費用率同比提升1.0pct至27.0%，但受益于車險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，綜合賠付率同比下降0.1pct至69.7%；非車險業(yè)務(wù)經(jīng)營質(zhì)效整體向好，意
健險/責(zé)任險/企財險綜合成本率分別同比下降3.0pct/2.0pct/4.9pct至98.5%/102.8%/92.0%，但農(nóng)險COR同比提升1.2pct至96.5%，主要受自然災(zāi)
害導(dǎo)致賠付率提升影響（同比+2.8pct）。
人身險：渠道轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)，NBV同比大幅增長。23Q2末人保壽險“大個險”營銷員7.9萬人，較年初-18.8%，月人均首年期交保費同比增長107.7%至1.2萬元，月人均首年FYC同比+88.8%，隊伍質(zhì)態(tài)顯著改善。上半年公司人身險業(yè)務(wù)（人保壽+人保健康）實現(xiàn)新單保費694.9億，同比+14.1%，增幅較Q1擴大11.6pct，其中期交首年保費同比增長52.1%至247.9億，增幅較Q1擴大39.6pct，主要由預(yù)定利率切換背景下儲蓄型險種需求快速釋放推動。同時，期交首年保費占長險首年保費比例達46.8%，同比+10.9pct，利好價值率回升，人保壽/人保健康NBVM分別同比+1.1pct/+1.5pct，推動新業(yè)務(wù)價值同比大幅增長63.8%至38.5億，其中人保壽險銀保渠道NBV同比提升331.1%至10.5億，NBVM同比+2.5pct，價值轉(zhuǎn)型成效顯著。
投資端表現(xiàn)好于同業(yè)，歸母凈利潤同比+8.7%。2023年上半年，在權(quán)益市場波動和低利率環(huán)境挑戰(zhàn)下，公司年化凈投資收益率/總投資收益率分別為4.4%/4.9%，分別同比-0.2pct/-0.4pct，相較同業(yè)處于領(lǐng)先水平，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。
疊加承保端的良好盈利水平，上半年公司歸母凈利潤同比增長8.7%至198.8億。盈利預(yù)測與評級：公司作為綜合性保險金融集團，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)根植城鄉(xiāng)、遍布全國，客戶基礎(chǔ)廣泛且深厚，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。未來財險業(yè)務(wù)有望在規(guī)模效應(yīng)下呈現(xiàn)出強者恒強趨勢，維持COR領(lǐng)先優(yōu)勢；人身險業(yè)務(wù)也有望隨著渠道轉(zhuǎn)型成效的不斷顯現(xiàn)維持NBV較好增長。受新會計準(zhǔn)則披露限制，我們維持舊準(zhǔn)則下公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測296/324/342億。目前A/H股價對應(yīng)公司23年P(guān)EV分別為0.91/0.39，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：保費收入不及預(yù)期；資本市場大幅波動；利率超預(yù)期下行。
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