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事項(xiàng)：
　　中國人保發(fā)布2023年一季報(bào)：報(bào)告內(nèi)，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1377.69億元，重述同比+8.0%；歸母凈利潤117.21億元，重述同比+230.0%；歸母凈資產(chǎn)2432.26億元，重述口徑下較年初+9.1%。
　　評論：
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：非車占比提升，新準(zhǔn)則下綜合成本率改善。報(bào)告期內(nèi)，人保財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1676.41億元，同比+10.2%。根據(jù)公司披露的一季度保費(fèi)數(shù)據(jù)公告，人保車險(xiǎn)保費(fèi)同比+6.5%，非車險(xiǎn)合計(jì)保費(fèi)同比+12.8%。非車險(xiǎn)中責(zé)任險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)增速轉(zhuǎn)正，保證險(xiǎn)增速大幅提升至26.7%，農(nóng)險(xiǎn)增速略有所下滑但仍保持高二位數(shù)增長（同比+23.2%）。成本端管理上，公司積極運(yùn)用數(shù)字化手段，提高風(fēng)險(xiǎn)識別、定價(jià)以及理賠管控能力。新準(zhǔn)則下23Q1整體綜合成本率95.7%，調(diào)整后同比-0.9pct。22Q1原準(zhǔn)則下綜合成本率95.6%，調(diào)整后96.6%，調(diào)整幅度+1.0pct，主要原因在于新準(zhǔn)則下費(fèi)用的口徑擴(kuò)大。
　　人身險(xiǎn)：壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速轉(zhuǎn)正，首年期交帶動(dòng)整體新單增速。報(bào)告期內(nèi)，人保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入591.14億元，同比+0.6%；人保健康實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入226.79億元，同比+10.7%。代理人轉(zhuǎn)型逐步顯效，新業(yè)務(wù)價(jià)值與保單品質(zhì)雙向好。人保壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值觸底回升，實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長；13個(gè)月繼續(xù)率達(dá)到92.1%，同比+5pct。壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)合計(jì)來看，長險(xiǎn)首年保費(fèi)同比+1.9%（躉交-3.2%，期交首年+12.5%），期交續(xù)期+2.0%，短期險(xiǎn)+4.8%。相較2022年同期，期交首年增速顯著上漲，帶動(dòng)新單增速。
　　凈利潤高增，主要原因包括新舊準(zhǔn)則切換、人身險(xiǎn)轉(zhuǎn)型顯效以及投資端改善。2023Q1集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤117.21億元，重述同比+230%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，人身險(xiǎn)是歸母凈利潤增速的主要?jiǎng)恿σ?。人保?cái)險(xiǎn)凈利潤98.20億元，同比+13.5%；人保壽險(xiǎn)凈利潤29.86億元，同比+36.5%，人保壽險(xiǎn)凈利潤10.22億元，同比+57.0%。在舊準(zhǔn)則下，集團(tuán)歸母凈利潤同比+25.3%，新舊準(zhǔn)則口徑的差異主要在于：（1）實(shí)施I9之后，交易性金融資產(chǎn)大幅增加，從而加大凈利潤的波動(dòng)性。此外，在部分行使指定權(quán)的部分，浮盈浮虧不再計(jì)入當(dāng)期損益；（2）實(shí)施I17之后，計(jì)量模型發(fā)生變化，保險(xiǎn)服務(wù)收入及相關(guān)費(fèi)用將剔除投資成分，從而導(dǎo)致凈利潤增加。此外，資本市場回暖，投資端改善是23Q1無論在新舊準(zhǔn)則下凈利潤均實(shí)現(xiàn)高增的原因之一。
　　投資建議：報(bào)告期內(nèi)人保財(cái)險(xiǎn)穩(wěn)健發(fā)展，壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型顯效，新準(zhǔn)則下歸母凈利潤壽險(xiǎn)超高增長。向前展望，人保作為財(cái)險(xiǎn)龍頭，車險(xiǎn)綜改持續(xù)推進(jìn)的背景下定價(jià)能力作為公司核心競爭力的優(yōu)勢將更加明顯，同時(shí)壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型逐步兌現(xiàn)也為公司帶來業(yè)績動(dòng)力，新準(zhǔn)則的影響在全年維度上或趨于平穩(wěn)。我們預(yù)測2023-2025年中國人保EPS為0.74/0.82/0.91元；BPS為5.74/6.25/6.81元?？紤]人保財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)憑借精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理將維持鞏固龍頭優(yōu)勢地位，上調(diào)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)2023年目標(biāo)PB為1.4x，其他業(yè)務(wù)維持1x，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效開始兌現(xiàn)，上調(diào)2023年目標(biāo)PEV為0.5x，對應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)為7.9元/股，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害頻發(fā)、權(quán)益市場動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大