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事件：中國(guó)人保披露1Q23業(yè)績(jī)，符合預(yù)期：新準(zhǔn)則可比口徑下，1Q23集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)117億元/yoy+230%；保險(xiǎn)服務(wù)收入1172億元/yoy+5.8%，其中財(cái)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入1075億元/yoy+9.2%，COR 95.7% /yoy-0.9pct；人保壽險(xiǎn)+人保健康保險(xiǎn)服務(wù)收入96億元/yoy-22%；加權(quán)平均ROE 5% /yoy+3.3pct。
　　凈利潤(rùn)同比高增，主因IFRS17準(zhǔn)備金計(jì)入OCI；報(bào)告期承保利潤(rùn)及壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)利潤(rùn)均同比增長(zhǎng)。新準(zhǔn)則可比口徑下1Q23集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)117億元/yoy+230%（原保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則下歸母凈利潤(rùn)110億元/yoy+25.3%）。一方面，公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)去年同期虧損，新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則(IFRS17)下保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金中經(jīng)濟(jì)假設(shè)變動(dòng)可計(jì)入OCI，1Q22重塑后凈利潤(rùn)大幅下滑。另一方面，同口徑下財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)COR同比改善，帶動(dòng)承保利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。
　　投資收益因技術(shù)原因略有下滑。報(bào)告期實(shí)施新金融工具準(zhǔn)則(IFRS9)下，大量可供出售金融資產(chǎn)將重分類(lèi)至交易性金融資產(chǎn)（FVPL資產(chǎn)占比提升），資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)，投資收益彈性加大。1Q23集團(tuán)實(shí)現(xiàn)投資收益（新準(zhǔn)則下為投資收益+利息收入）153億元/yoy-7.8%，主因去年同期公司兌現(xiàn)大量權(quán)益資產(chǎn)浮盈導(dǎo)致高基數(shù)，預(yù)計(jì)后續(xù)隨權(quán)益市場(chǎng)回暖，公司投資收益有望改善。
　　財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)COR超預(yù)期。①保費(fèi)：原口徑下1Q23公司實(shí)現(xiàn)車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)679億元/yoy+6.5%，預(yù)計(jì)在國(guó)標(biāo)切換、居民消費(fèi)能力提升共振下，新車(chē)尤其是新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)將推動(dòng)23E車(chē)險(xiǎn)保持7%以上增速。非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)997億元/yoy+12.8%，占總保費(fèi)比重59.5%，yoy+1.4pct。預(yù)計(jì)非車(chē)業(yè)務(wù)23E有望保持14%增速水平。②COR：新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則口徑下公司COR 95.7%/yoy-0.9pct，新準(zhǔn)則下1Q22 COR較原準(zhǔn)則增加1pct，預(yù)計(jì)主因新準(zhǔn)則下存量業(yè)務(wù)費(fèi)用分?jǐn)傊?Q23。考慮到22年公司審慎提取準(zhǔn)備金，預(yù)計(jì)人保財(cái)險(xiǎn)23E車(chē)險(xiǎn)COR將保持在97%左右水平。意健險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、信用保險(xiǎn)等盈利水平有望繼續(xù)改善，預(yù)計(jì)人保財(cái)險(xiǎn)23年非車(chē)險(xiǎn)COR保持在100%以內(nèi)。在車(chē)輛續(xù)保率、新能源滲透率提升+出行活動(dòng)率回暖+三農(nóng)戰(zhàn)略等政策支持下，預(yù)計(jì)23E全年財(cái)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　人身險(xiǎn)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。①人保壽險(xiǎn)：原口徑下1Q23保費(fèi)收入594億元/yoy-0.6%，其中首年期交保費(fèi)131億元/yoy+9%，當(dāng)前儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求火熱，疊加銀保渠道迅猛發(fā)展，預(yù)計(jì)公司23ENBV降幅有望進(jìn)一步收窄；凈利潤(rùn)29.86億元/yoy+36.5%。②人保健康：
　　原口徑下1Q23保費(fèi)收入227億元/yoy+10.7%，凈利潤(rùn)10.35億元/yoy+35.3%。
　　投資分析意見(jiàn)：維持增持評(píng)級(jí)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。考慮到公司23年壽險(xiǎn)期繳保費(fèi)降幅有望收窄，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，投資收益將隨市場(chǎng)回暖繼續(xù)提升，我們看好公司下階段經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，維持增持評(píng)級(jí)。上調(diào)公司23-25E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至303、350、389億,（原預(yù)測(cè)23-25E 284、327、364億），同比分別+206%、+15.3%、+11.2%，當(dāng)前收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年動(dòng)態(tài)PB為1.1倍、1.0倍、0.9倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)險(xiǎn)自然災(zāi)害沖擊賠付率表現(xiàn)；壽險(xiǎn)期交銷(xiāo)售持續(xù)承壓；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)使權(quán)益敞口浮動(dòng)盈虧增加。