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事件：3月24日，中國人保發(fā)布2022年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6209億元，同比增長4%;原保費(fèi)收入6193億元，同比增長7%;歸母凈利潤244億元，同比增長13%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速強(qiáng)勁，市場份額保持首位。2022年，公司財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入4854億元，同比增長8%，其中車險(xiǎn)原保費(fèi)收入2712億元，同比增長6%，增速保持穩(wěn)健，非車險(xiǎn)原保費(fèi)收入2143億元，同比增長11%，占比同比提升1pct至44%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加均衡；綜合成本率（COR）進(jìn)一步下降至97.6%，同比下降1.9pct，其中賠付率71.8%，同比下降1.8pct，主要原因是疫情管控下出行減少，車險(xiǎn)賠付下降，費(fèi)用率25.8%，同比下降0.1pct；承保利潤實(shí)現(xiàn)101億元，同比大幅增長456%；在市場份額方面，公司財(cái)險(xiǎn)市場占有率32.7%，繼續(xù)保持行業(yè)首位。
　　隊(duì)伍產(chǎn)能優(yōu)化，NBV降幅收窄。2022年，公司人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)（含健康險(xiǎn)）實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1337億元，同比增長1%。公司縱深推進(jìn)公司高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展，以“隊(duì)伍建設(shè)，績優(yōu)養(yǎng)成”為基礎(chǔ)不斷優(yōu)化隊(duì)伍結(jié)構(gòu)，截至2022年末，“大個(gè)險(xiǎn)”營銷員為9.7萬人，同比下降48%，但人均產(chǎn)能提升明顯，“大個(gè)險(xiǎn)”渠道月人均新單期交保費(fèi)實(shí)現(xiàn)3995.03元。公司人身險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）實(shí)現(xiàn)37億元，同比下降7%，主要原因是增額終身壽、年金等儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品銷量增長，但NBV降幅較上半年收窄17.6pct。
　　投資收益率行業(yè)領(lǐng)先，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長。公司專注于跨周期視角的長期穩(wěn)定收益的投資組合，截至2022年末，公司投資資產(chǎn)規(guī)模12928億元，同比增長8%，實(shí)現(xiàn)凈投資收益率5.1%，同比增長0.3pct，總投資收益率4.6%，同比下降1.2pct，主要是受資本市場波動(dòng)影響，但投資收益率水平仍處行業(yè)領(lǐng)先。
　　投資建議：
　　公司憑借資源稟賦與戰(zhàn)略布局維持了行業(yè)領(lǐng)先地位，財(cái)險(xiǎn)占據(jù)超三成的市場份額，同時(shí)隨著人身險(xiǎn)轉(zhuǎn)型推進(jìn)，公司業(yè)務(wù)有望迎來進(jìn)一步增長。預(yù)計(jì)公司2023-25年?duì)I收分別為6824億元/7458億元/7973億元，歸母凈利潤分別為288億元/326億元/375億元，對(duì)應(yīng)增速分別為18%/14%/15%，對(duì)應(yīng)2023年3月24日5.32元/股收盤價(jià)，PEV分別為0.95倍/0.92倍/0.83倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行；財(cái)險(xiǎn)賠付超預(yù)期；壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。