>> 光大證券-中國人保(601319)2022年年報點評：財產(chǎn)險承保利潤同比高增，人身險NBV降幅收窄-230325
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
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事件：
2022年，中國人保營業(yè)收入6208.6億，同比+3.9%；歸母凈利潤244.1億，同比+12.8%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率11.1%，同比+0.8pct；新業(yè)務(wù)價值37.0億，同比-7.2%；人身險內(nèi)含價值1220.1億，較年初-4.4%；全年股息每股0.17元，同比+1.2%。
點評：
財險業(yè)務(wù)推動公司歸母凈利潤保持穩(wěn)健增長。2022年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤244.1億，同比+12.8%，其中22Q4單季同比+5.6%，在資本市場波動較大、投資端承壓的情況下，公司仍保持較好的盈利水平，主要得益于財險業(yè)務(wù)保費規(guī)模穩(wěn)定增長以及疫情限制車輛出行減少車險賠付支出，推動人保財險凈利潤同比增長17.5%至265.5億。同時，公司注重股東回報，現(xiàn)金分紅持續(xù)提升，全年擬派發(fā)股息每股0.17元，同比+1.2%。
財產(chǎn)險：賠付率與費用率雙降，承保利潤同比+456.0%。
1）2022年，公司強化客戶服務(wù)能力建設(shè)，車險續(xù)保率同比提升1.3pct，實現(xiàn)承保數(shù)量與車均保費雙增，推動車險保費收入同比增長6.2%至2711.6億，其中22Q4單季同比+4.0%；同時，公司非車險保費收入2142.7億，同比+11.0%，主要得益于意健險同比增長10.3%至890.0億以及農(nóng)險同比增長22.0%至520.5億，推動非車占比同比提升1.0pct至44.1%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到進一步優(yōu)化。
2）2022年，公司深入推進提質(zhì)降本增效，提升理賠精細化管理水平，費用率與賠付率分別同比下降0.1pct/1.8pct至25.8%/71.8%，推動綜合成本率同比優(yōu)化1.9pct至97.6%；疊加2021年因自然災害影響賠付基數(shù)較高，2022年公司承保利潤實現(xiàn)同比大幅增長456.0%至100.6億，其中車險業(yè)務(wù)受益于出行減少，承保利潤同比增長69.4%至113.1億，為主要貢獻來源。
人身險：新單小幅增長，NBV降幅收窄。公司縱深推進渠道轉(zhuǎn)型，22年末人保壽險“大個險”渠道營銷員9.7萬人，較21年末同比大幅減少47.6%，但產(chǎn)能有所提升，月人均首年規(guī)模保費同比增長33.5%至3995.0元。2022年，公司人身險業(yè)務(wù)（人保壽+人保健康）實現(xiàn)新單保費736.0億，同比微增1.7%，增幅較前三季度收窄16.9pct，預計主要受22Q4疫情影響線下展業(yè)以及21Q4基數(shù)較高影響。其中，期交首年保費同比下滑6.0%至215.5億，降幅較前三季度收窄2.0pct（22Q4同比+13.1%），實現(xiàn)邊際改善。預計主要受長期保障型產(chǎn)品銷售乏力、儲蓄型產(chǎn)品更受歡迎但價值率較低影響，公司人身險NBV同比下滑7.2%至37.0億，延續(xù)承壓態(tài)勢，但降幅較上半年改善17.6pct。
投資端：受資本市場波動拖累，總投資收益率同比-1.2pct。2022年，公司凈投資收益率同比提升0.3pct至5.1%，但受資本市場波動較大影響，總投資收益率同比下滑1.2pct至4.6%。
盈利預測與評級：在人身險行業(yè)普遍承壓背景下，公司通過市場份額領(lǐng)先同業(yè)的財險業(yè)務(wù)支撐整體盈利增長，實現(xiàn)不錯業(yè)績。預計未來財險業(yè)務(wù)將在規(guī)模效應(yīng)下呈現(xiàn)強者恒強趨勢，人身險業(yè)務(wù)也有望隨著改革壓力釋放迎來NBV逐步回升?？紤]到疫情影響逐漸減退后，出行活動的增加或?qū)ω旊U業(yè)務(wù)賠付支出產(chǎn)生一定壓力，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預測6.1%/5.2%至296/324億，新增2025年歸母凈利潤預測342億。目前A/H股價對應(yīng)公司23年P(guān)EV分別為0.82/0.35，維持“買入”評級。
風險提示：保費收入不及預期；資本市場大幅波動；利率超預期下行。
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