>> 華創(chuàng)證券-中國人保(601319)2022年報(bào)點(diǎn)評：財(cái)險(xiǎn)COR表現(xiàn)亮眼，人身險(xiǎn)NBV降幅顯著收窄-230415
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
中國人保發(fā)布2022年年報(bào)：集團(tuán)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤244.06億元，同比+12.8%；歸母凈資產(chǎn)為2215.10億元，較年初+1.1%；集團(tuán)總/凈投資收益率為4.6%和5.1%，同比-1.2pct和-0.3pct；加權(quán)平均ROE為11.1%，同比+0.8pct；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率為97.6%，同比-1.9pct；人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值37億元，同比-7.2%；內(nèi)含價值為1220億元，較上年末-4.4%。2022年度每10股派發(fā)1.66元（含稅），同比+1.2%；股息支付率30.1%，同比-3.4pct。
評論：
財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速同比加快，全年景氣度攀升。2022年，中國財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入4854億元，同比+8.3%，增速較上年同期+4.5pct，主要是由于汽車市場銷量向好、新能源車政策補(bǔ)貼以及保證險(xiǎn)市場回暖。增速未跑贏行業(yè)（同比+8.7%），以及主要競爭同業(yè)平安財(cái)險(xiǎn)（同比+10.4%）、太保財(cái)險(xiǎn)（同比+11.6%）。2022年末，中國財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)市占率為32.7%，相較上年末下降0.1pct（平安財(cái)險(xiǎn)+0.3pct，太保財(cái)險(xiǎn)+0.3pct），行業(yè)競爭格局整體相對穩(wěn)定。
車險(xiǎn)穩(wěn)發(fā)力，農(nóng)險(xiǎn)與信用保證險(xiǎn)驅(qū)動非車高增。在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，非車險(xiǎn)占比略有提升，同比+1.0pct至44.1%，整體更加均衡。分險(xiǎn)種來看，車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)均實(shí)現(xiàn)正增長。1）車險(xiǎn)：全年保費(fèi)2712億元，同比+6.2%，其中上半年同比+6.7%。2022年影響車險(xiǎn)增速的主要變量在于汽車市場銷量收到補(bǔ)貼政策的影響，月度來看，逐月累計(jì)車險(xiǎn)保費(fèi)同比增速整體呈現(xiàn)下滑的趨勢，主因在于政策退坡、以及疫情影響出行減少帶來的汽車市場需求降溫。主要競爭同業(yè)車險(xiǎn)增速為：平安+6.6%，太保+6.7%。2）非車險(xiǎn)：全年合計(jì)保費(fèi)2143億元，同比+11.0%。非車險(xiǎn)在總量上實(shí)現(xiàn)高增，主要驅(qū)動因素在于農(nóng)險(xiǎn)（同比+22.0%）與信用保證險(xiǎn)（同比+86.4%）。農(nóng)險(xiǎn)方面，中國財(cái)險(xiǎn)主動服務(wù)鄉(xiāng)村振興，積極響應(yīng)國家政策，落實(shí)企業(yè)社會責(zé)任；信用保證險(xiǎn)方面，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)和國內(nèi)外貿(mào)易平穩(wěn)增長為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供契機(jī)，小微企業(yè)融資需求孕育信用保證險(xiǎn)市場，中國財(cái)險(xiǎn)積極拓展新模式新業(yè)態(tài)，抓住了非車險(xiǎn)市場的增量機(jī)遇。
多維度驅(qū)動整體綜合成本率優(yōu)化，財(cái)險(xiǎn)盈利能力改善顯著。全年財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保利潤101億元，同比+456%，較中期（+51.9%）大幅提高。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)全年綜合成本率97.6%，同比-1.9pct，其中，賠付率71.8%，同比-1.8pct；費(fèi)用率25.8%，同比-0.1pct。1）車險(xiǎn)方面，2022年綜合成本率同比-1.7pct至95.6%，優(yōu)于同業(yè)（平安財(cái)險(xiǎn)95.8%，太保財(cái)險(xiǎn)96.9%）。車險(xiǎn)綜合成本率的優(yōu)化主要是由于疫情影響下出行減少、公司風(fēng)險(xiǎn)識別與定安及能力提升，22年賠付率同比-2.0pct至68.1%，費(fèi)用率同比+0.3pct至27.5%。2）非車險(xiǎn)方面，除信用保證保險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)與貨運(yùn)險(xiǎn)，各險(xiǎn)種盈利能力均提升，綜合成本率下降。其中由于大災(zāi)損失同比下降，同時公司積極防災(zāi)減損，企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)賠付率改善顯著（同比-19.9pct），綜合成本率同比-20.4pct至109.6%；農(nóng)險(xiǎn)受益于理賠全流程一體化管理，費(fèi)用率同比-6.2pct，綜合成本率同比-6.9pct至93.5%，實(shí)現(xiàn)盈利；意健險(xiǎn)同比-2.2pct至100.4%。
人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)整體NBV降幅顯著收窄，代理人改革逐步推進(jìn)。全年人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了較快的增長，整體NBV 37億元，同比-7.2%，降幅收窄27.7pct；內(nèi)含價值為1220億元，較上年末-4.4%。人保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)465億元，同比-5.3%。渠道結(jié)構(gòu)來看，新單中銀保渠道占比61%，個險(xiǎn)渠道占比34%，其中期交首年占比約19%。險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)來看，主要銷售險(xiǎn)種為分紅型理財(cái)險(xiǎn)（同比3.8pct至49.6%）、普通型壽險(xiǎn)（同比+5.6pct至32.2%）以及健康險(xiǎn)（同比-1.5pct至17.0%）。公司積極推動代理人轉(zhuǎn)型，“大個險(xiǎn)”營銷員9.7萬人，同比-47.6%，降幅較21年收窄7.5pct；月均有效人力2.2萬人，同比-52.4%；月人均首年規(guī)模保費(fèi)3995元，同比+33.5%。代理人高質(zhì)量轉(zhuǎn)型邊際兌現(xiàn)體現(xiàn)在保單品質(zhì)表現(xiàn)上，13個月保費(fèi)繼續(xù)率同比+6.4pct，25個月保費(fèi)繼續(xù)率同比-9.4pct。
投資建議：報(bào)告期內(nèi)人保產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，承保盈利延續(xù)向好態(tài)勢；人身險(xiǎn)發(fā)展受疫情影響與代理人改革有所承壓；受權(quán)益市場波動等因素影響，投資收益下滑但表現(xiàn)顯著優(yōu)于上市同業(yè)。我們認(rèn)為人保作為行業(yè)龍頭在核心車險(xiǎn)業(yè)務(wù)鞏固競爭優(yōu)勢的同時，非車方面亦能有所突破，預(yù)計(jì)仍能保持較為穩(wěn)健發(fā)展。我們預(yù)測2023-2025年中國人保EPS為：0.74/0.82/0.91元（2023/2024前值：0.74/0.93元）；BPS為：5.74/6.25/6.81元。根據(jù)對中國人保各業(yè)務(wù)未來一年業(yè)務(wù)增長預(yù)判，結(jié)合行業(yè)和監(jiān)管環(huán)境帶來的不確定性，給予一定風(fēng)險(xiǎn)折價，給予財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)1.2倍PB，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)0.4倍PEV，其他業(yè)務(wù)1倍PB，對應(yīng)2023年目標(biāo)價6.8元/股，維持“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害頻發(fā)、權(quán)益市場動蕩、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大
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