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事件：
　　2023年一季度，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下中國(guó)人保營(yíng)業(yè)收入1377.7億，同比+8.0%；保險(xiǎn)服務(wù)收入1171.6億，同比+5.8%；歸母凈利潤(rùn)117.2億，同比+230.0%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率5.0%，同比+3.3pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　新/舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸母凈利潤(rùn)分別同比+230.0%/+25.3%。公司自2023年1月1日起執(zhí)行新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則和新金融工具準(zhǔn)則（合稱“新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”），按照新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則規(guī)定追溯調(diào)整保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)上年同期對(duì)比數(shù)據(jù)，按照新金融工具準(zhǔn)則規(guī)定選擇不追溯調(diào)整投資業(yè)務(wù)相關(guān)上年同期對(duì)比數(shù)據(jù)。追溯調(diào)整后23Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)117.2億，同比+230.0%（舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸母凈利潤(rùn)109.6億，同比+25.3%），預(yù)計(jì)主要受益于權(quán)益市場(chǎng)回暖推動(dòng)總投資收益改善（新金融工具準(zhǔn)則下23Q1更多交易性金融資產(chǎn)分類為FVTPL使得投資收益波動(dòng)加大）。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，承保綜合成本率同比改善0.9pct至95.7%。1）2023年一季度，舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下公司實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入1676.4億，同比+10.2%，測(cè)算市場(chǎng)份額35.9%，同比基本持平，環(huán)比2022年提升3.2pct，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。其中車險(xiǎn)保費(fèi)收入679.3億，同比+6.5%，在23Q1乘用車零售銷量同比下滑背景下仍然實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)；非車險(xiǎn)保費(fèi)收入997.1億，同比+12.8%，主要受益于意外傷害及健康險(xiǎn)同比增長(zhǎng)9.8%至535.1億以及農(nóng)險(xiǎn)同比增長(zhǎng)23.2%至193.5億，推動(dòng)非車險(xiǎn)占比同比提升1.4pct至59.5%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。2）2023年一季度，公司不斷優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)，提升風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和理賠管控能力，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下承保綜合成本率同比改善0.9pct至95.7%，成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。
　　人身險(xiǎn)：期交新單增速轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)NBV實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2023年一季度，公司人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)（人保壽+人保健康）實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)504.2億，同比+2.5%，增幅較去年同期收窄預(yù)計(jì)主要受基數(shù)較高及人力下滑影響。其中期交首年保費(fèi)同比增長(zhǎng)12.5%至145.8億，增速較去年同期轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)主要由需求旺盛的儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品推動(dòng)。同時(shí)，公司更加注重價(jià)值成長(zhǎng)，加大力度推動(dòng)儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品銷售方式由躉交向期交轉(zhuǎn)變，23Q1期交首年保費(fèi)占長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)比例為36.2%，同比+3.4pct，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善將緩解NBVM壓力，預(yù)計(jì)23Q1公司NBV實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司作為綜合性保險(xiǎn)金融集團(tuán)，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)根植城鄉(xiāng)、遍布全國(guó)，客戶基礎(chǔ)廣泛且深厚，在過(guò)去人身險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛期間，通過(guò)市場(chǎng)份額領(lǐng)先同業(yè)的財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)支撐整體盈利增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)未來(lái)公司財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)將在規(guī)模效應(yīng)下呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢(shì)，維持COR水平；人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)也有望隨著渠道轉(zhuǎn)型成效的不斷顯現(xiàn)以及預(yù)定利率下調(diào)預(yù)期下儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求的持續(xù)釋放迎來(lái)NBV增速修復(fù)。受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則披露限制，我們維持舊準(zhǔn)則下公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)296/324/342億。目前A/H股價(jià)對(duì)應(yīng)公司23年P(guān)EV分別為0.96/0.42，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保費(fèi)收入不及預(yù)期；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；利率超預(yù)期下行。