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EPS同比增長(zhǎng)35%
　　中國(guó)人保1Q23 EPS為0.27元。公司在一季度采用了IFRS 9&17準(zhǔn)則，并根據(jù)IFRS17進(jìn)行了追溯調(diào)整（沒(méi)有追溯IFRS 9）。新準(zhǔn)則EPS較1Q22舊準(zhǔn)則EPS（0.20元）增長(zhǎng)35%，較1Q22追溯調(diào)整EPS（0.08元）增長(zhǎng)230%。保險(xiǎn)服務(wù)收入在1Q23同比增長(zhǎng)5.8%至1,172億。新準(zhǔn)則的1Q23綜合成本率（COR）同比下降0.9pct至95.7%。舊準(zhǔn)則1Q23保費(fèi)收入（2,497億）中可確認(rèn)為保險(xiǎn)服務(wù)收入的僅1,172億。新準(zhǔn)則實(shí)施導(dǎo)致合同組虧損計(jì)入當(dāng)期損益，新準(zhǔn)則1Q22凈利潤(rùn)較舊準(zhǔn)則下降59%。我們上調(diào)了投資預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年EPS為RMB0.78/0.84/0.96 （前值：RMB0.60/0.70/0.80 ）。上調(diào)SOTP估值法得出的A/H股目標(biāo)價(jià)到RMB6.2/HKD4.0（前值RMB5.3/HKD3.4），維持A/H股“持有/買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　IFRS 17對(duì)壽險(xiǎn)影響大于財(cái)險(xiǎn)
　　新準(zhǔn)則剔除了保費(fèi)中的投資成分，并將收入在保單存續(xù)期內(nèi)攤銷(xiāo)，對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)影響較大。1Q22保險(xiǎn)服務(wù)收入（財(cái)險(xiǎn)+壽險(xiǎn)）2,497億相當(dāng)于舊準(zhǔn)則原保費(fèi)收入1,172億。新準(zhǔn)則修改了準(zhǔn)備金折現(xiàn)率變動(dòng)的處理方式，從原來(lái)全部計(jì)入當(dāng)期損益，改為將金融風(fēng)險(xiǎn)影響計(jì)入其他綜合收益（OCI）及將非金融風(fēng)險(xiǎn)影響吸收入合同服務(wù)邊際。因此，IFRS17實(shí)施應(yīng)該有助于壽險(xiǎn)利潤(rùn)提升，但公司在1Q22遭遇資本市場(chǎng)下滑，部分保單合同組出現(xiàn)虧損并計(jì)入當(dāng)期損益，所以新準(zhǔn)則的1Q22股東凈利潤(rùn)較舊準(zhǔn)則低59%。新準(zhǔn)則1Q22COR也較舊準(zhǔn)則高1.0pct。
　　新單增速有望繼續(xù)向好，財(cái)險(xiǎn)COR有望保持健康
　　人身險(xiǎn)（人保壽險(xiǎn)+人保健康）的長(zhǎng)險(xiǎn)首年保費(fèi)在1Q23同比增長(zhǎng)1.9%，其中首年期繳業(yè)務(wù)增速為12.5%，躉繳業(yè)務(wù)降幅則為3.2%。我們認(rèn)為高利潤(rùn)率的首年期繳業(yè)務(wù)占比增加有望支撐新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）增長(zhǎng)。人保財(cái)險(xiǎn)新準(zhǔn)則口徑COR在1Q23同比下降0.9pct?？紤]到1Q22車(chē)險(xiǎn)承保利潤(rùn)同比下降21.3%，我們認(rèn)為1Q23車(chē)險(xiǎn)賠付增加的壓力不大。我們認(rèn)為車(chē)險(xiǎn)賠付增加是2023年公司需要面對(duì)的挑戰(zhàn)，公司可能會(huì)通過(guò)降本增效抵消部分影響。我們預(yù)計(jì)車(chē)險(xiǎn)COR將在2023年恢復(fù)常態(tài)，但仍屬于健康水平。我們預(yù)計(jì)2023年NBV增速/COR為4.2/97.9%。
　　H股估值偏低，A股估值合理
　　我們認(rèn)為上市公司的1Q23 NBV增長(zhǎng)恢復(fù)可能表明壽險(xiǎn)行業(yè)已在觸底反彈，2023年壽險(xiǎn)估值有望提升?？紤]到較大比例的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，市場(chǎng)可能將公司更多視為財(cái)險(xiǎn)標(biāo)的。公司A/H股目前交易于0.89/0.39x 2023EPEV。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：COR大幅惡化、NBV大幅負(fù)增長(zhǎng)、投資出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。