>> 華創(chuàng)證券-中國(guó)人保(601319)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：COR小幅上行，NBV實(shí)現(xiàn)超高增-230830
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2023/8/31 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
公司公布2023年中報(bào)業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入2469億元，同比+8.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)199億元，同比+8.7%。人身險(xiǎn)方面實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值38.45億元，同比+63.8%；內(nèi)含價(jià)值達(dá)到1358億元，較上年末+11.3%。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面綜合成本率96.4%，同比+0.1pct。公司實(shí)現(xiàn)年化總/凈投資收益率4.9%/4.4%，分別同比-0.4pct/-0.2pct。
評(píng)論：
財(cái)險(xiǎn)格局穩(wěn)定，行業(yè)龍頭穩(wěn)健發(fā)展。2023年上半年，人保財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入2244億元，同比+9.3%；實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入3009億元，同比+8.8%。從保費(fèi)增速來(lái)看，較去年同期有所下降，主要原因在于車險(xiǎn)、意健險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、保證險(xiǎn)增速均同比出現(xiàn)不同程度的下滑。2023年上半年，人保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速介于平安財(cái)險(xiǎn)（+5.0%）和太保財(cái)險(xiǎn)（+14.3%）之間，市場(chǎng)份額34.3%，保持行業(yè)首位。
車險(xiǎn)景氣度維持，農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)非車險(xiǎn)占比提升。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，非車險(xiǎn)占比略有提升，同比+1.4pct至54.8%。分險(xiǎn)種來(lái)看，車險(xiǎn)與非車險(xiǎn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。1）車險(xiǎn)：2023H1保費(fèi)1359億元，同比+5.5%。增速較去年同期有所下滑，或受汽車市場(chǎng)需求回暖不及預(yù)期影響。主要競(jìng)爭(zhēng)同業(yè)增速為：平安財(cái)險(xiǎn)+6.1%，太保財(cái)險(xiǎn)+5.4%。2）非車險(xiǎn)：2023H1保費(fèi)合計(jì)為1650億元，同比+11.6%，主要增速貢獻(xiàn)來(lái)自農(nóng)險(xiǎn)+20.1%。農(nóng)險(xiǎn)方面，公司主動(dòng)服務(wù)鄉(xiāng)村振興和農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化，把握政策機(jī)遇積極發(fā)展種植險(xiǎn)、養(yǎng)殖險(xiǎn)等業(yè)務(wù)。此外，責(zé)任險(xiǎn)同比+8.9%、意健險(xiǎn)同比+5.2%。
車險(xiǎn)費(fèi)用端承壓，企財(cái)險(xiǎn)、意健險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)COR同比優(yōu)化明顯。2023H1財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保利潤(rùn)81億元，同比+6.0%。整體綜合成本率達(dá)到96.4%，同比+0.1pct。1）車險(xiǎn)方面，2023H1車險(xiǎn)綜合成本率同比+0.9pct至96.7%，優(yōu)于同業(yè)（平安財(cái)險(xiǎn)97.1%，太保財(cái)險(xiǎn)98.0%）。其中，費(fèi)用率同比+1.0pct至27%，賠付率同比-0.1pct至69.7%。2）非車險(xiǎn)方面：受益于意健險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)多方位驅(qū)動(dòng)，整體COR實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。農(nóng)險(xiǎn)COR同比+1.2pct至96.5%，其中費(fèi)用率同比-1.6pct，主要得益于渠道清分；賠付率同比+2.8pct，預(yù)計(jì)是由于自然災(zāi)害發(fā)生頻率同比加大所致。意健險(xiǎn)COR同比-3.0pct至98.5%，其中費(fèi)用率同比-5.9pct，主要得益于風(fēng)險(xiǎn)精細(xì)化管理與費(fèi)用配置效率的提升；賠付率同比+2.9pct，主要是受到產(chǎn)品條款賠付責(zé)任擴(kuò)大影響。責(zé)任險(xiǎn)COR同比-2.0pct至102.8%，其中費(fèi)用率同比-0.3pct，賠付率同比-1.7pct。企財(cái)險(xiǎn)COR同比4.9pct至92.0%，其中費(fèi)用率同比-1.1pct，賠付率同比-3.8pct。
NBV實(shí)現(xiàn)超高增，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)顯著抬升。2023H1人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)超高增，整體NBV達(dá)到38.45億元，同比+63.8%。1）人保壽險(xiǎn)：2023H1實(shí)現(xiàn)NBV24.9億元，同比+66.8%。險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)方面，普通型壽險(xiǎn)占比明顯提升，同比+12.2pct至43.0%，預(yù)計(jì)是由于產(chǎn)品政策調(diào)整帶動(dòng)銷售；分紅型壽險(xiǎn)占比同比-10.8pct至45.5%；健康險(xiǎn)占比也出現(xiàn)小幅下行，同比-1.4pct至10.7%。渠道結(jié)構(gòu)來(lái)看，個(gè)險(xiǎn)占比下滑、銀保占比提升，預(yù)計(jì)是由于二季度以來(lái)銷售更多以銀保渠道為主的增額終身壽產(chǎn)品，以及個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍人力下滑綜合所致。個(gè)險(xiǎn)渠道占比同比-1.8pct至41.4%，銀保渠道占比同比+1.8pct至56.3%。繳別結(jié)構(gòu)上，長(zhǎng)險(xiǎn)期交首年占比明顯，在整體保費(fèi)中占比同比+7.4pct至27.4%。公司積極推動(dòng)代理人轉(zhuǎn)型，“大個(gè)險(xiǎn)”營(yíng)銷員7.9萬(wàn)人，較上年末-18.8%，其中月均有效人力2.3萬(wàn)人，較上年末+1.7%，月人均新單期交保費(fèi)12133元，同比+107.7%。保單品質(zhì)持續(xù)改善，13個(gè)月保費(fèi)繼續(xù)率同比+6.3pct至92.1%，25個(gè)月保費(fèi)繼續(xù)率同比+4.3pct至83.6%。2）人保健康：2023H1實(shí)現(xiàn)NBV13.55億元，同比+58.7%。險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)來(lái)看，護(hù)理保險(xiǎn)占比上升（+6.9pct），醫(yī)療保險(xiǎn)、分紅型兩全保險(xiǎn)、疾病保險(xiǎn)均有所下降。渠道結(jié)構(gòu)來(lái)看，個(gè)險(xiǎn)占比同比-5.2pct，銀保占比同比+5.8pct。其中，銀保渠道期交首年增速亮眼，同比+446.2%。
受整體資本市場(chǎng)環(huán)境影響，投資端承壓。截至報(bào)告期末，集團(tuán)管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到2.43萬(wàn)億，其中第三方資管規(guī)模1.05萬(wàn)億，較年初+33.9%。資產(chǎn)配置上，固收類占比較年初+0.5pct至64.7%，公允價(jià)值計(jì)量的權(quán)益投資占比較年初+1.0pct至21.1%。2023H1，在二季度權(quán)益市場(chǎng)震蕩、長(zhǎng)期利率下行背景下，投資端壓力加大，年化總/凈投資收益率達(dá)到4.9%/4.4%，分別同比-0.4pct/-0.2pct。
新準(zhǔn)則下，2023H1凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增。2022年上半年，公司新/舊準(zhǔn)則下歸母凈利潤(rùn)分別為183/179億元，口徑調(diào)整差異+2.5%。其中，新/舊準(zhǔn)則下保險(xiǎn)服務(wù)收入/保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入分別為2278/3826億元，口徑調(diào)整差異-40.5%，主要是由于剔除保險(xiǎn)合同投資成分與實(shí)行權(quán)責(zé)發(fā)生制確認(rèn)收入所致。2023年起全面實(shí)施新準(zhǔn)則，上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)199億元，重述口徑下同比+8.7%。其中，保險(xiǎn)服務(wù)收入同比+8.4%，保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用同比+7.1%。
投資建議：報(bào)告期內(nèi)人保財(cái)險(xiǎn)穩(wěn)健發(fā)展，壽險(xiǎn)NBV實(shí)現(xiàn)超高增。向前展望，人保作為財(cái)險(xiǎn)龍頭，車險(xiǎn)綜改持續(xù)推進(jìn)的背景下定價(jià)能力作為公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)將更加明顯，同時(shí)壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型逐步兌現(xiàn)也為公司帶來(lái)業(yè)績(jī)動(dòng)力。我們維持預(yù)測(cè)2023-2025年中國(guó)人保EPS為
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