>> 申萬宏源-金禾實業(yè)(002597)3Q23國內外需求回暖致三氯蔗糖和安賽蜜銷量環(huán)比提升，基礎化工盈利環(huán)比提升-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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公司發(fā)布2023年三季報，業(yè)績符合預期。1~3Q2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.93億元（yoy25.96%），歸母凈利潤為5.64億元（yoy-57.71%），扣非后歸母凈利潤為4.82億元（yoy-63.99%），整體銷售毛利率同比下降10.73pct至23.80%，管理費用、研發(fā)費用、財務費用同比分別增長81.02%、6.41%、75.52%至1.91、1.78、-0.15億元，管理費用增長主要是確認限制性股票及員工持股計劃的股份支付費用所致，研發(fā)費用增長主要是由于持續(xù)加大在新產(chǎn)品研發(fā)和現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)技術方面的投入，布局與公司產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的非糧生物基產(chǎn)品和新能源材料，財務費用增長主要是匯兌損失增加所致，業(yè)績符合預期。其中3Q23單季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.19億元（yoy-26.43%，QoQ+9.86%），歸母凈利潤為1.60億元（yoy-66.54%，QoQ+1.39%），3Q23年整體銷售毛利率同比下降10.34pct、環(huán)比增長3.01pct至23.45%。3Q23單季度歸母凈利潤同比下滑但環(huán)比上升的主要原因是1.三氯蔗糖和安賽蜜的價格和盈利同比環(huán)比均下行，銷量環(huán)比提升；2.基礎化工產(chǎn)品雙氧水價格同比環(huán)比大幅提升，液氨價格環(huán)比提升，增加基礎化工盈利。
3Q23年國內外需求有所回暖，銷量環(huán)比提升，但由于國內供應充足，廠家銷貨降庫存，導致三氯蔗糖、安賽蜜價格和盈利持續(xù)下滑，進入9月受原料白糖、DMF和氯化亞砜上漲帶動三氯蔗糖止跌回升。甜味劑行業(yè)在政策、健康、宣傳等多種因素的推動下呈現(xiàn)出較高的行業(yè)增速。今年上半年受國內消費動力不足影響，疊加出口受海外經(jīng)濟影響表現(xiàn)不佳，國內外需求均疲軟，三氯蔗糖供應充裕，企業(yè)累庫，各廠家降價消庫存，安賽蜜則受到醋化新產(chǎn)能釋放的影響，三氯蔗糖和安賽蜜價格持續(xù)下跌，至3Q23年三氯蔗糖價格已跌破部分企業(yè)成本，進入三季度國內外需求逐步復蘇，三氯蔗糖和安賽蜜銷量環(huán)比提升，價格先跌后漲，9月以來受原料白糖、DMF和氯化亞砜上漲帶動三氯蔗糖止跌回升。根據(jù)海關數(shù)據(jù)顯示3Q2023年國內三氯蔗糖出口量同比增長15.1%，環(huán)比增長11.9%至4237噸；安賽蜜出口量同比下降5.4%，環(huán)比增長12.5%至4187噸。根據(jù)百川盈孚的報價，3Q23年安賽蜜、三氯蔗糖、乙基麥芽酚市場平均價分別為4.24、14.82、6.50萬元/噸，環(huán)比2Q23分別下跌16%、6%、0%，同比分別下跌43%、63%、24%；3Q23年公司雙氧水受供應端停機檢修裝置增多，疊加安全檢查趨嚴，雙氧水價格大幅上升，根據(jù)百川盈孚的報價，雙氧水/濃硝酸/液氨/甲醛均價為1431/1828/3080/1007元/噸，同比分別漲跌76%/-26%/-10%/-23%，環(huán)比2Q23年分別漲跌81%/-2%/15%/-7%。
繼續(xù)技改三氯蔗糖裝置，鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢，加快重點項目建設，加大研發(fā)投入，探索綠色化學合成、生物合成學技術。根據(jù)公司半年報披露，1H23年公司完成了年產(chǎn)5000噸三氯蔗糖的技改項目建設，投產(chǎn)后能夠進一步提升產(chǎn)能規(guī)模，提高生產(chǎn)收率，降低生產(chǎn)成本。佳樂麝香溶液和呋喃銨鹽實現(xiàn)生產(chǎn)銷售，公司基于年產(chǎn)1500噸生物發(fā)酵類裝置完成了合成生物學中試平臺搭建和阿洛酮糖生產(chǎn)工藝可行性的論證，實現(xiàn)了高品質阿洛酮糖的生產(chǎn)，目前正在推進降本工藝優(yōu)化工作。同時公司積極推進定遠基地二期項目基礎建設工作，積極推進綠色化學和生物基產(chǎn)業(yè)鏈的基礎產(chǎn)業(yè)和公用工程設施的搭建，為公司在食品飲料、日用消費、先進制造等領域高附加值產(chǎn)品的快速擴張打下基礎。截止3Q23年公司在建工程較2022年末增加3.94億元至4.73億元，主要包括三氯蔗糖技改、定遠二期等項目建設投資增加所致。公司將持續(xù)加大在新產(chǎn)品研發(fā)和現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)技術方面的投入，依托公司產(chǎn)業(yè)研發(fā)平臺，積極探索、布局與公司產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的非糧生物基產(chǎn)品和新能源材料，推動對外研究合作，論證高附加值發(fā)酵產(chǎn)品技術可行性，擴大公司營養(yǎng)健康配料和香精香料產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)相關產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，提高公司整體競爭力。
投資分析意見：三氯蔗糖和安賽蜜全球主要生產(chǎn)企業(yè)，且隨著規(guī)模擴大以及工藝的優(yōu)化，成本進一步降低，投建生物—化學合成研發(fā)生產(chǎn)一體化綜合循環(huán)利用項目打開未來成長空間。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測為7.41、9.96、13.93億元，對應的EPS為1.32、1.78、2.48元，當前股價對應的PE為16X、12X、9X。我們仍然看好甜味劑行業(yè)未來的高增速，由于后續(xù)公司還將技改擴大三氯蔗糖的產(chǎn)能且價格已跌至行業(yè)平均成本附近，同時定遠二期項目也將逐步落地，因此維持“買入”評級。
風險提示：甜味劑行業(yè)競爭加劇導致產(chǎn)品價格進一步下跌；基礎化工品價格下跌；定遠基地新項目建設不及預期。
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